> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 软通动力总结 ## 核心内容 软通动力正积极转型为“Token 工厂”，通过建设“北京壹号词元工厂”并发布“词元工厂性能基准”，推动大模型算力供给的标准化和工业化。公司与某头部大模型厂商签署智算服务协议，提供基于 Token 工厂的推理服务，涵盖加速、集群适配及行业应用落地，标志着其在 AI 服务领域的深度布局。 ## 主要观点 - 软通动力致力于“软硬一体，全栈智能”战略，聚焦 AI 基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块，打造一站式“企业 AI 工厂”。 - Token 工厂模式有助于提升公司利润率，为大模型商业化浪潮提供支持。 - 公司预计 2026 年硬件收入将超过软件收入，未来可能实现 Token 分润的新盈利模式。 - 投资者对其未来成长空间持乐观态度，上调评级至“买入”。 ## 关键信息 ### 营收与利润预测 - **营业收入**：预计 2026/2027/2028 年分别为 421.08 亿、505.29 亿、606.35 亿，年均增长 20.0%。 - **归母净利润**：预计 2026/2027/2028 年分别为 3.10 亿、4.34 亿、5.86 亿，年均增长分别为 50.57%、39.87%、34.91%。 - **净利率**：预计 2026/2027/2028 年分别为 0.7%、0.9%、1.0%。 ### 估值与评级 - **市价**：41.69 元。 - **P/E**：预计 2026/2027/2028 年分别为 209.80、150.00、111.19。 - **P/B**：预计 2026/2027/2028 年分别为 6.16、4.60、4.49。 - **投资评级**：上调至“买入”，市场平均评分 1.00，对应预期未来 6—12 个月内上涨幅度在 15% 以上。 ### 风险提示 - 下游行业需求不及预期。 - 并购整合与业务协同不及预期。 - 技术迭代与 AI 竞争加剧。 - 控股股东高比例股权质押。 - 对外投资收益不及预期及资产减值。 - 债务规模较高风险。 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 17,581 | 31,316 | 35,090 | 42,108 | 50,529 | 60,635 | | 归母净利润 | 534 | 180 | 206 | 310 | 434 | 586 | ### 现金流量表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 872 | 741 | -242 | 540 | -725 | -343 | | 投资活动现金净流 | -919 | -1,699 | -991 | -358 | -658 | -557 | | 筹资活动现金净流 | -57 | 1,903 | 599 | 1,649 | 3,061 | 2,883 | | 现金净流量 | -100 | 857 | -712 | 1,831 | 1,679 | 1,984 | ### 资产负债表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 6,247 | 7,190 | 6,445 | 8,236 | 9,886 | 11,849 | | 资产总计 | 15,618 | 23,181 | 27,414 | 26,838 | 31,726 | 36,767 | | 负债 | 5,018 | 12,516 | 16,731 | 16,018 | 17,382 | 22,122 | | 股东权益 | 10,561 | 10,574 | 10,386 | 10,572 | 14,146 | 14,498 | ## 比率分析 ### 每股指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 0.560 | 0.189 | 0.216 | 0.300 | 0.419 | 0.566 | | 每股净资产 | 11.082 | 11.097 | 10.899 | 10.213 | 13.665 | 14.005 | | 每股经营现金净流 | 0.915 | 0.778 | -0.254 | 0.567 | -0.700 | -0.331 | | 每股股利 | 0.180 | 0.100 | 0.050 | 0.130 | 0.168 | 0.226 | ### 回报率 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 净资产收益率 | 5.06% | 1.71% | 1.98% | 2.94% | 3.07% | 4.04% | | 总资产收益率 | 3.42% | 0.78% | 0.75% | 1.16% | 1.37% | 1.59% | | 投入资本收益率 | 2.63% | 2.23% | 38.45% | 2.02% | 2.05% | 2.50% | ### 增长率 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | -7.97% | 78.13% | 12.05% | 20.00% | 20.00% | 20.00% | | EBIT 增长率 | -56.96% | -15.03% | -28.59% | 143.92% | 19.82% | 39.54% | | 净利润增长率 | -45.15% | -66.21% | 14.27% | 50.57% | 39.87% | 34.91% | | 总资产增长率 | 3.68% | 48.43% | 18.26% | -2.10% | 18.21% | 15.89% | ### 偿债能力 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 净负债/股东权益 | -35.25% | -8.50% | 4.09% | 15.53% | 1.06% | 9.75% | | EBIT 利息保障倍数 | 20.6 | 2.4 | 1.4 | 1.9 | 2.0 | 2.8 | | 资产负债率 | 32.13% | 53.99% | 61.03% | 59.69% | 54.79% | 60.17% | ### 资产管理能力 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 应收账款周转天数 | 104.0 | 68.2 | 65.2 | 70.0 | 70.0 | 70.0 | | 存货周转天数 | 18.0 | 31.7 | 68.9 | 40.0 | 40.0 | 40.0 | | 应付账款周转天数 | 4.0 | 19.0 | 40.3 | 25.0 | 25.0 | 25.0 | | 固定资产周转天数 | 16.9 | 12.1 | 18.9 | 17.8 | 15.2 | 11.9 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来 6—12 个月内上涨幅度在 15% 以上。 - **增持**：预期未来 6—12 个月内上涨幅度在 5%—15%。 - **中性**：预期未来 6—12 个月内变动幅度在 -5%—5%。 - **减持**：预期未来 6—12 个月内下跌幅度在 5% 以上。 ## 市场中相关报告评级比率分析 | 投资建议 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |----------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 2 | 5 | 6 | 13 | | 增持 | 0 | 0 | 3 | 4 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.38 | 1.40 | 1.00 | ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经书面授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - 本报告基于公开资料及实地调研，不保证其准确性和完整性。 - 报告所载观点可能与其他研究报告不一致，不构成任何操作建议。 - 报告仅限于中国境内使用，国金证券保留一切权利。