20260311-西南证券-宁德时代-300750.SZ-2025年年报点评_出货高增长_增长模式从_产品_到_服务_演进_6页_1mb

公司2025年业绩及未来增长模式总结

核心内容概述

公司2025年实现营收4237.02亿元，同比增长17.04%，归母净利722.01亿元，同比增长42.28%。2025年第四季度营收同比增长36.6%，环比增长34.98%，归母净利同比增长57.1%，环比增长24.9%。公司展现出强劲的业绩增长能力和盈利能力提升趋势。

主要观点

• 出货高增，现金流充足：2025年公司锂电池销量达661GWh，同比增长39.16%，其中动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，高于行业增长。公司经营性现金流净额达1332亿元，同比增长37.35%。
• 盈利持续改善：2025年销售净利率为18.12%，较2024年的14.92%有所提升，显示公司盈利能力持续增强。
• 增长模式从“产品”向“服务”演进：公司通过车电分离与换电模式提升客户终端体验，与中石化合作建设补能网络，覆盖乘用车和商用车场景。截至2025年底，累计建成1325座换电站，其中巧克力换电突破1000座，骐骥换电突破300座，逐步向产品+服务一体化模式转型。
• 新产品推出，巩固市场地位：2025年公司推出多款新产品，包括低温性能优异的“钠新”电池、突破性能局限的“骁遥”双核系列以及解决续航、补能、衰减问题的“天行”商用车电池。在储能领域推出“天恒”和“TENER Stack”大容量储能系统，提升产品竞争力。
• 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为19.92元、24.10元、28.98元，对应PE分别为20倍、16倍、14倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设放缓，分红比例提高，进入兑现期，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2025年：
  • 营收：4237.02亿元
  • 归母净利：722.01亿元
  • 扣非归母净利：645.08亿元
  • 经营性现金流净额：1332亿元
• 2026-2028年预测：
  • 营收：5558亿元、6670亿元、8006亿元
  • 归母净利：90903.17亿元、109979.25亿元、132262.43亿元
  • EPS：19.92元、24.10元、28.98元

财务指标

• 毛利率：2025年为26.27%，预计2026-2028年分别为26.17%、26.40%、26.59%
• 净利率：2025年为18.12%，预计2026-2028年分别为17.40%、17.54%、17.57%
• ROE：2025年为20.70%，预计2026-2028年分别为22.75%、23.56%、24.16%
• PE：2025年为25倍，预计2026-2028年分别为20倍、16倍、14倍
• PB：2025年为5.37倍，预计2026-2028年分别为4.70倍、4.02倍、3.43倍
• 股息率：预计2026-2028年分别为1.99%、2.51%、3.04%

增长驱动因素

• 动力电池业务：2025年动力电池销量541GWh，预计2026-2028年出货量分别为600GWh、700GWh、800GWh，增速分别为11.0%、15.6%、12.8%
• 储能系统业务：2025年储能系统收入为62439.8百万元，预计2026-2028年收入分别为121800百万元、174000百万元、243600百万元，增速分别为95.1%、42.9%、40.0%
• 产品结构优化：神行、麒麟、骁遥等新产品占比提升，带动整体盈利能力提升

风险提示

• 宏观经济与市场波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 新产品和新技术开发风险
• 原材料价格波动及供应风险

结论

公司2025年业绩表现亮眼，出货量和盈利均实现显著增长，现金流状况良好。未来增长模式向“服务”转型，通过换电模式和补能网络建设增强客户粘性与市场竞争力。新产品持续推出，进一步巩固其行业领先地位。预计未来三年公司盈利能力稳步提升，进入高分红兑现期，维持“买入”评级。