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宁德时代 (300750.SZ) 量利齐升，盈利韧性再超预期

核心内容

宁德时代在2025年实现了营业收入和净利润的双增长，展现出强大的盈利能力和市场竞争力。公司全年实现营业收入4237.0亿元，同比增长17.0%；归母净利润达到722.0亿元，同比增长42.28%。2025年第四季度，公司营收和归母净利润分别同比增长36.6%和57.1%，显示出强劲的季度增长势头。

主要观点

• 动力电池业务表现突出：2025年公司动力电池销量达541GWh，同比增长41.9%，全球市占率提升至39.2%，连续9年位居全球第一。
• 储能电池业务持续增长：2025年储能电池销量为121GWh，同比增长29.1%，连续5年全球第一。
• 盈利能力稳健：2025年动力电池毛利率为23.84%，储能电池毛利率为26.71%，尽管略有下降，但整体盈利能力保持稳定。
• 业务多元化发展：电池材料及回收业务营收下降23.8%，但毛利率显著提升；电池矿产资源业务营收同比增长8.8%，毛利率也有所提升。
• 估值调整：基于公司良好的业绩表现和未来增长潜力，分析师上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为960.26亿元、1157.93亿元和1393.52亿元，当前股价对应的PE分别为17.9倍、14.8倍和12.3倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长分析

• 2025年全年：营收增长17.0%，净利润增长42.28%。
• 2025年第四季度：营收增长36.6%，净利润增长57.1%。
• 业务板块表现：
  • 动力电池营收3165.1亿元，同比增长25.1%。
  • 储能电池营收624.4亿元，同比增长9.0%。
  • 电池材料及回收业务营收218.6亿元，同比下降23.8%，但毛利率提升16.8个百分点。
  • 电池矿产资源业务营收59.8亿元，同比增长8.8%，毛利率提升2.7个百分点。

资产负债与现金流

• 资产负债率：从2024年的65.2%下降至2025年的61.9%，预计未来将进一步下降。
• 现金及等价物：2025年现金增加至333513百万元，显示公司流动性良好。
• 经营活动现金流：2025年达到133220百万元，显示公司运营效率提升。
• 投资活动现金流：2025年为-94476百万元，表明公司持续进行资本支出。
• 筹资活动现金流：2025年为-6310百万元，显示公司融资活动有所减少。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动

附注

• 公司2025年末存货为945亿元，较年初增加347亿元，发出商品增加149亿元。
• 公司预计2026-2028年在建产能分别为321GWh，显示其产能扩张计划。

总结

宁德时代在2025年实现了营业收入和净利润的双增长，动力电池和储能电池业务表现尤为突出，连续多年保持全球领先地位。尽管动力电池毛利率略有下降，但整体盈利能力依然强劲，其他业务如电池材料及回收业务毛利率显著提升。分析师上调盈利预测，认为公司未来三年的盈利增长潜力巨大，维持“买入”评级。公司财务状况稳健，现金流充足，资产负债率下降，显示其财务结构优化。然而，公司仍需关注新能源汽车销量、市场竞争和原材料价格波动等风险因素。