> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宁德时代 (300750.SZ) 量利齐升，盈利韧性再超预期 ## 核心内容 宁德时代在2025年实现了营业收入和净利润的双增长，展现出强大的盈利能力和市场竞争力。公司全年实现营业收入4237.0亿元，同比增长17.0%；归母净利润达到722.0亿元，同比增长42.28%。2025年第四季度，公司营收和归母净利润分别同比增长36.6%和57.1%，显示出强劲的季度增长势头。 ## 主要观点 - **动力电池业务表现突出**：2025年公司动力电池销量达541GWh，同比增长41.9%，全球市占率提升至39.2%，连续9年位居全球第一。 - **储能电池业务持续增长**：2025年储能电池销量为121GWh，同比增长29.1%，连续5年全球第一。 - **盈利能力稳健**：2025年动力电池毛利率为23.84%，储能电池毛利率为26.71%，尽管略有下降，但整体盈利能力保持稳定。 - **业务多元化发展**：电池材料及回收业务营收下降23.8%，但毛利率显著提升；电池矿产资源业务营收同比增长8.8%，毛利率也有所提升。 - **估值调整**：基于公司良好的业绩表现和未来增长潜力，分析师上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为960.26亿元、1157.93亿元和1393.52亿元，当前股价对应的PE分别为17.9倍、14.8倍和12.3倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(亿元) | 3620.13 | 4237.02 | 5235.90 | 6256.77 | 7348.05 | | 归母净利润(亿元) | 507.45 | 722.01 | 960.26 | 1157.93 | 1393.52 | | 毛利率(%) | 24.4 | 26.3 | 27.1 | 27.2 | 27.6 | | 净利率(%) | 14.9 | 18.1 | 19.5 | 19.7 | 20.2 | | ROE(%) | 19.7 | 20.7 | 21.6 | 21.0 | 20.5 | | EPS(元) | 11.12 | 15.82 | 21.04 | 25.37 | 30.53 | | P/E(倍) | 33.8 | 23.8 | 17.9 | 14.8 | 12.3 | ### 营收与利润增长分析 - **2025年全年**：营收增长17.0%，净利润增长42.28%。 - **2025年第四季度**：营收增长36.6%，净利润增长57.1%。 - **业务板块表现**： - 动力电池营收3165.1亿元，同比增长25.1%。 - 储能电池营收624.4亿元，同比增长9.0%。 - 电池材料及回收业务营收218.6亿元，同比下降23.8%，但毛利率提升16.8个百分点。 - 电池矿产资源业务营收59.8亿元，同比增长8.8%，毛利率提升2.7个百分点。 ### 资产负债与现金流 - **资产负债率**：从2024年的65.2%下降至2025年的61.9%，预计未来将进一步下降。 - **现金及等价物**：2025年现金增加至333513百万元，显示公司流动性良好。 - **经营活动现金流**：2025年达到133220百万元，显示公司运营效率提升。 - **投资活动现金流**：2025年为-94476百万元，表明公司持续进行资本支出。 - **筹资活动现金流**：2025年为-6310百万元，显示公司融资活动有所减少。 ### 风险提示 - 新能源汽车销量不及预期 - 市场竞争加剧 - 原材料价格波动 ## 附注 - 公司2025年末存货为945亿元，较年初增加347亿元，发出商品增加149亿元。 - 公司预计2026-2028年在建产能分别为321GWh，显示其产能扩张计划。 ## 总结 宁德时代在2025年实现了营业收入和净利润的双增长，动力电池和储能电池业务表现尤为突出，连续多年保持全球领先地位。尽管动力电池毛利率略有下降，但整体盈利能力依然强劲，其他业务如电池材料及回收业务毛利率显著提升。分析师上调盈利预测，认为公司未来三年的盈利增长潜力巨大，维持“买入”评级。公司财务状况稳健，现金流充足，资产负债率下降，显示其财务结构优化。然而，公司仍需关注新能源汽车销量、市场竞争和原材料价格波动等风险因素。