20171024-中国银河-债市组合策略周报第74期_短期不改震荡格局_7页_927kb

债市组合策略周报总结（2017/10/23—2017/10/27）

核心内容

本周债市延续震荡格局，主要受宏观经济数据和货币政策影响。经济基本面相对稳健，融资需求依然旺盛，导致长债表现疲软，十年期国债收益率创新高，达到 3.74%。同时，信用债也受到一定冲击，但整体波动较小。

主要观点

1. 十年期国债收益率创新高

• 上周公布的9月及三季度宏观经济数据表明经济韧性较强，融资需求旺盛。
• 债券市场尤其是长债表现疲软，十年期国债收益率突破上半年高点，达到 3.74%。
• 央行通过加大公开市场操作力度，稳定资金利率，缓解市场紧张情绪。
• 7天回购利率银行间上行至 3.73%，交易所则有所下行，分别为 3.11% 和 3.37%。
• 信用债收益率小幅上行，幅度在 2-10bps 之间，转债市场下跌。

2. 基本面走弱尚需时日，地产投资未必下行

• 当前经济基本面保持韧性，制造业在内外需共同作用下表现稳健。
• 基建投资作为对冲工具，四季度或走弱，受财政支出限制。
• 房地产投资虽面临销售增速下滑压力，但融资需求仍强劲，地产投资增速未明显下滑。
• 土地供给增加，监管层推动住宅用地开发，有助于维持地产投资增速。
• 9月地产投资增速小幅回升，强于市场预期，显示地产投资可能不会大幅下行。

3. 货币政策维稳资金面，债市风险可控

• 虽然经济稳增长压力不大，但央行仍以控杠杆、防风险为政策重点。
• 利率不具备大幅上行空间，存量债务利息支出增加不利于债务化解。
• 央行在市场预期过热时通过公开市场操作维稳，债市整体风险可控。

关键信息

• 经济基本面：制造业保持韧性，基建或走弱，地产投资未明显下滑。
• 政策环境：央行维持控杠杆、防风险基调，未切换政策重点。
• 利率走势：十年期国债收益率突破 3.74%，信用债收益率小幅上行。
• 资金面：银行间7天回购利率上行，交易所利率下行。
• 投资策略：维持信用债票息收益策略，短期以信用票息为主。
• 投组表现：上周模拟净值 1.04，杠杆 1.4，周变动 -0.03%。

投资策略

• 债市整体表现疲软，长债震荡格局延续。
• 建议继续以信用债票息收益策略为主。
• 当前市场环境下，债市缺乏明显趋势性机会，需关注政策变化和经济数据。

附图说明

• 图1. 资金面：反映市场资金状况。
• 图2. 利率互换收益率：显示市场对未来利率走势的预期。
• 图3. 银行资金面：银行间资金利率变化。
• 图4. 中美10年期国债利差：中美利差变化对债市的影响。
• 图5. AA+中票信用利差：信用债市场利差情况。
• 图6. 5年期中票等级利差：不同等级中票利差变化。
• 图7. 房地产土地购置面积持续增加：土地供给变化对地产投资的影响。
• 图8. 房地产销售增速下滑：房地产销售情况对投资的潜在影响。

投资策略模拟收益估算表

作者简介与承诺

• 刘丹：中国银河证券研究部债券分析师，北京大学中国经济研究中心经济学博士后。
• 承诺以独立、客观的态度出具报告，不因报告内容获取任何形式的补偿。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 银河证券不对报告内容的准确性或完整性负责。
• 客户应自行判断，不得依赖本报告进行投资决策。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究部

  • 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层
  • 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

• 机构联系人：

  • 深广地区：詹璐，0755-83453719，zhanlu@chinastock.com.cn
  • 海外机构：李笑裕，010-83571359，lixiaoyu@chinastock.com.cn
  • 北京地区：王婷，010-66568908，wangting@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷，021-20252612，hetingting@chinastock.com.cn