20211103-东吴证券-国电南瑞-600406.SH-2021年三季报点评_Q3符合预期_新型电网龙头稳进_7页_1mb

报告摘要

国电南瑞2021年三季报总结

核心内容

国电南瑞2021年第三季度业绩符合预期，公司作为新型电网龙头，保持稳健增长态势。

主要观点

业绩表现：
2021年前三季度公司实现营业收入232.32亿元，同比增长15.59%；实现归母净利润31.93亿元，同比增长25.27%。其中，2021年第三季度营业收入84.28亿元，同比增长6.09%，环比下降14.73%；归母净利润13.49亿元，同比增长15.10%，环比下降17.86%。
盈利能力提升：
毛利率整体稳定，2021Q1-3为28.38%，同比下降0.17个百分点；2021Q3为30.13%，同比下降0.07个百分点，环比上升0.10个百分点。净利率显著提升，2021Q1-3归母净利率为13.74%，同比上升1.06个百分点；2021Q3归母净利率为16.01%，同比上升1.25个百分点，环比下降0.61个百分点。主要得益于降本增效和严控回款政策，信用减值+资产减值科目共产生0.87亿元的正贡献。
行业前景：
2021年电网投资计划为4730亿元，同比增长3%；1-9月实际电网投资为2891亿元，同比下降0.3%。预计“十四五”期间电网投资将维持平稳增长。在双碳和新型电力系统背景下，调度、配用电、特高压直流、储能等细分领域存在结构性增长机会，电网智能化投资有望提升。
业务结构变化：
网外业务增速快于网内业务，继保和柔直、信通业务维持较快增长。主要得益于新能源发电企业电力二次设备配套及SVG等电力电子装备销售的增长。电网自动化及工控业务平稳增长，未来有望受益于新型电力系统建设。
费用管理：
2021Q1-3期间费用同比增长11.58%至29.66亿元，期间费用率下降0.46个百分点至12.77%。其中销售费用、管理费用（含研发）和研发费用分别同比增长13.29%、18.60%、18.92%，财务费用同比下降679.35%。Q3期间费用率进一步下降至11.57%，同比减少0.17个百分点。
现金流与资产状况：
2021Q1-3经营活动现金流净流出13.44亿元，同比下降48.84%。期末合同负债+预收款项为43.3亿元，同比增长-3.82%；应收账款为200.64亿元，存货为101.78亿元。公司资产总额稳步增长，预计2021-2023年资产总计分别为76364亿元、86041亿元、96082亿元。
盈利预测与估值：
维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为58.7亿元、69.4亿元、81.7亿元，同比分别增长21.0%、18.2%、17.6%。对应现价PE分别为34x、29x、25x，目标价43.75元，对应2022年35x PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据：
- 2021Q1-3归母净利润：31.93亿元
- 2021Q3归母净利润：13.49亿元
- 2021Q1-3毛利率：28.38%
- 2021Q3毛利率：30.13%
- 2021Q1-3净利率：13.74%
- 2021Q3净利率：16.01%
- 期间费用率：12.77%
- 经营活动现金流净流出：13.44亿元
- 合同负债+预收款项：43.3亿元
- 存货：101.78亿元
- 应收账款：200.64亿元
- 每股收益：0.58元
- 每股净资产：6.41元
- 资产负债率：45.14%
市场数据：
- 收盘价：36.45元
- 一年最低/最高价：21.67/40.70元
- 市净率：5.69
- 流通A股市值：200906.11亿元
投资建议：
维持“买入”评级，目标价为43.75元，对应2022年35x PE。