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证券研究报告：卫星化学（002648）2023年年报点评
核心观点：成本下移与产能扩张推动公司业绩改善，维持“买入”评级。

业绩亮点

1. 业绩增长显著：2023年营业收入415亿元（+12%），归母净利润479亿元（+55%）。2023Q4单季归母净利润140亿元（同比增速2951%），环比有所回落但仍符合预期。
2. 成本下降是核心驱动力：
   • 美国乙烷价格中枢回落，2023年均价182美元/吨，同比降173美元/吨。
   • 丙烷成本边际改善，华东丙烷均价631美元/吨，同比下降124美元/吨。
3. 并购贡献增量：2023Q4完成对嘉宏新材的收购，新增145万吨双氧水及40万吨PO产能。

产能扩张与未来增长

1. 项目投资进展：
   • α-烯烃综合利用项目：257亿元投资，一期工程已通过环评，拟于2024年开工。
   • 在建工程：包括80万吨丁辛醇（预计2024年投产）、20万吨精丙烯酸等。
2. 项目产能及意义：连云港基地新项目将增强公司烯烃产业链布局，促进长期成长。

盈利预测

• 调整预测：2024-2026年归母净利润预测调增至61/67/90亿元，对应PE分别为93/84/63倍。
• 估值：维持“买入”评级，目标价区间合理。

风险提示

• 项目建设进度延迟、需求疲软、原材料价格震荡风险。