20160703-莫尼塔投资-国内宏观周报_信贷投放如何_稳健__12页_1004kb

信贷投放如何“稳健”总结

核心内容

2016年上半年，中国信贷投放呈现显著波动，与“稳健”货币政策基调形成反差。这种不稳定性主要源于银行负债端的变化和实体经济融资需求的疲软。下半年，信贷投放的“稳健”将依赖于积极财政政策与实体融资需求的配合，以及基建对经济增长的支撑作用。

主要观点

1. 上半年信贷投放不平稳的原因

   • 银行负债端变化：理财产品收益率下降突破贷款利率，利率走廊机制稳定了银行负债成本，使得信贷投放对政策刺激更为敏感。
   • 实体经济内生动能不足：制造业投资回报率低迷，银行信贷投放高度偏向“政府背景”和居民按揭，导致融资结构失衡。
   • 地方债发行节奏不稳：地方债发行规模大但节奏波动，加剧了信贷数据的不稳定性。

2. 下半年信贷投放的“稳健”方向

   • 政策与实体融资需求配合：若企业能开启“不大不小”的补库存周期，实体融资需求或有小幅回升。
   • 基建稳增长作用增强：尽管基建投资仍将发挥稳增长作用，但其与信贷投放的相关性显著弱化，可能引发信贷规模缩量。
   • 房地产与基建“跷跷板”效应：房地产销售降温与基建投资发力将形成一定对冲，但国企和地方融资平台资金状况改善，使“跷跷板”效应减弱。

实体经济分析

工业生产

• 工业生产延续回升态势，6月供给较上月明显好转。
• 南华工业品指数小幅上涨，制造业PMI生产指数继续上升，显示工业生产企稳。

上游价格

• 煤炭价格涨幅放缓，原油价格大跌，铁矿石和农产品价格大幅上涨。
• 需警惕煤炭企业复产对去产能进程的影响。

中游钢铁

• 钢价大幅反弹，但高炉开工率仅小幅回升，显示供给侧改革预期浓厚。
• 钢铁行业面临出口压力和去产能挑战，市场信心有所提振。

下游地产

• 商品房销售显著回升，土地成交进一步上涨，地产投资仍受支撑。
• 三线城市成为土地成交主力，二线城市地王频出引发调控关注。
• 房地产销售呈现“量缩价涨”趋势，未来可能面临调控加码。

食品价格

• 猪价和菜价继续下跌，6月CPI同比或进一步降至1.8%，通胀担忧可解除。
• 实体经济融资需求低迷，票据贴现利率仍将维持低位。

金融市场分析

货币市场

• 半年时点过后，货币市场利率回落，资金面保持平稳。
• 央行通过逆回购和MLF操作实现资金净投放，稳定市场预期。

债券市场

• 长端利率大幅下行，内外因素均利好债市。
• 10年期国债收益率创5个月新低，反映全球避险情绪和国内PMI边际恶化的影响。

理财与票据市场

• 理财产品收益率和票据贴现利率略有回升，但整体仍呈下行趋势。
• 实体融资需求低迷，票据贴现利率维持低位。

人民币汇率

• 央行“策略性贬值”有序进行，汇率波动可控。
• 外管局数据表明外债规模降幅放缓，企业去美元杠杆缓解了汇率压力。
• 英镑和美元走势趋于平稳，人民币汇率无需过度担忧。

关键信息

• 上半年信贷投放波动剧烈，1月投放2.5万亿，2月缩量至0.7万亿，3月回升至1.4万亿，4月大幅回落至0.56万亿，5月稳定在1万亿左右。
• 实体经济融资需求疲软，票据融资净减少，企业利润回升不及2009年。
• 地方债发行节奏不稳，对信贷数据造成扰动。
• 房地产销售和土地成交继续上涨，但地王频出引发调控关注。
• 人民币汇率在央行“策略性贬值”机制下保持稳定，外债压力缓解。

图表要点

• 图表1：理财收益率下行突破贷款利率。
• 图表2：银行对同业资金需求上升。
• 图表3：1-5月信贷投放结构显示政府背景融资为主。
• 图表4：地方债置换加剧信贷波动。
• 图表5：上半年信贷放量效果远不及2009年。
• 图表6：建筑业新订单指数创历史最高。
• 图表7：电力煤耗涨幅收窄。
• 图表8：南华工业品指数小幅上涨。
• 图表9：螺纹钢期货价格大幅反弹。
• 图表10：高炉开工率仅小幅回升。
• 图表11：商品房成交面积大幅回升。
• 图表12：土地成交进一步上涨。
• 图表13：菜价继续下跌。
• 图表14：猪价出现松动。
• 图表15：公开市场操作净投放1800亿。
• 图表16：资金利率回落。
• 图表17：利率债收益率继续下移。
• 图表18：理财和票据利率回升。
• 图表19：人民币“策略性贬值”继续践行。
• 图表20：人民币中间价跟随美元波动。

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