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申万期货品种策略日报 - 油脂油料 (2025/11/21)

核心摘要：

• 品种表现：豆油、棕榈油、菜油等油脂品种现货价格普遍下跌1-3%，基差变动较小；豆粕、菜粕价格稳中小幅下跌（菜粕环比跌约2.65%）；花生类现货稳中略涨。
• 主力合约：
  • 豆油、棕榈油主力合约前日跌幅居前（分别为1.58%、-2.33%），与前值相比有一定改善。
  • 豆粕主力合约则持续下跌，跌幅约-0.17%，库存偏高因素对价格形成压制。
• 外部联动：美豆产量下调带来利多预期，但市场反应不及预估，整体维持偏强震荡；马来棕榈油出口环比下滑幅度超预期。
• 主要因素：
  1. 马来方面：11月原油出口环比大降，但产量则环比微增。MPHB报告显示库存继续累库但增幅收敛，短期内利空有所消散。
  2. 美豆方面：USDA调降单产，美豆期末库存预期降至2.9亿蒲，带来潜在需求刺激，但因市场预判过高，实际提振有限。
  3. 消息扰动：中国大豆进口25/26年度出现增长预期；欧洲生物柴油(EPA)标准上调，提振豆油需求预期；但进口菜籽和豆油到港压力加大，压制菜油行情。
• 市场展望：
  • 油脂类短期围绕支撑位存在反弹机会，尤其豆油若确认EPA标准增幅带动，或有机会修复跌幅。
  • 豆粕维持长线偏空，短线跟随美豆波动。
  • 菜粕受进口影响，价格上行承压。

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graph LR
  A[马棕出口环比大跌] --> B[马来库存继续累库]
  C[美豆产量下调] --> D[美豆库存下调预期]
  E[需求赶工支撑NOPA开机率] --> F[美豆价格偏强]
  G[国内豆粕高库] --> H[压制粕类短期波动]
  I[澳洲菜籽供应增加+抛储] --> J[菜油承压]