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小鹏汽车-W（09868.HK）2025年半年报点评：Q2业绩符合预期，毛利率水平持续亮眼

公司Q2业绩概况：小鹏汽车发布2025年半年报，Q2实现营收182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%，业绩符合预期。其中汽车销售收入168.8亿元，同比增长147.6%，环比增长17.5%，主要受益于交付量增长。服务及其他收入13.9亿元，同比增长7.6%，环比略有下降。净利润端，Q2净亏损4.8亿元（环比收窄），NON-GAAP净亏损3.9亿元。

量利齐升，毛利率提升：公司Q2综合毛利率17.3%，同比增长3.3pct，环比增长1.7pct，创8个季度新高。其中整车毛利率14.3%，同比/环比分别提升8.0/3.9pct，主要由于成本下降和规模效应增强。Q2研发费用率降至12.1%，销售及管理费用率降至11.9%，费用控制有效。二季度批发销量10.3万辆，同比增长241.6%，车型结构优化，单车ASP达16.4万元，单车毛利润2.3万元。

未来布局与投资评级：公司将推动产品优化与智能化升级。新车型P7于8月27日上市，并计划9月起月交付量稳定超过4万辆。2025Q4推出“一车双能”车型鲲鹏超电X9。智能化方面，Ultra版本搭载自研三颗图灵AI芯片，算力达2250 TOPS，将部署端侧大模型，8月开始灰度推送迭代。预计2025~2027年营业收入分别为830亿/1494亿/2229亿元，净利润分别为-13亿/68亿/103亿元。维持“买入”评级，目标PE为21倍和14倍，核心看点为毛利率提升与AI竞争力增强。

风险提示：行业价格战超预期、政策推进节奏不及预期。

财务数据摘要

• 预测关键指标：2025E营收830亿元，净利润-13亿元；2026EEPS3.55元，PE21倍；2027E EPS5.41元，PE14倍。
• 核心财务比率：毛利率持续增长（17.1%-18.5%），净利率从-1.57%改善至4.53%。
• 估值与PE：当前P/E（最新摊薄）24倍，目标价区间对应PE下行至13-21倍区间。