20260323-东吴证券-小鹏汽车-W-09868.HK-2025年年报点评_Q4业绩符合预期_物理AI转型可期_3页_444kb

报告摘要

小鹏汽车-W（09868.HK）2025年年报点评总结

核心内容概述

小鹏汽车发布2025年年报，整体业绩表现符合市场预期，公司正加速向AI科技领域转型。2025年第四季度实现营收222.5亿元，同比增长38.2%，环比增长9.2%。汽车销售收入190.7亿元，同比增长30.0%，服务及其他收入31.8亿元，同比增长121.9%。公司首次实现单季度盈利，归母净利润3.8亿元，NON-GAAP净利润5.1亿元。盈利预测方面，公司对2026-2027年营收和净利润预期有所下调，但对2028年营收和净利润保持乐观。

主要观点

业绩表现：2025年Q4业绩符合预期，实现单季度盈利，显示公司盈利能力正在逐步改善。
盈利能力提升：综合毛利率从2024Q4的14.46%提升至2025Q4的21.3%，主要得益于服务及其他收入的增长。
AI转型加速：公司加大AI相关研发投入，计划2026年投入70亿元用于物理AI研发，标志着其从传统汽车制造商向AI科技企业转型的决心。
产品布局：2026年将推出4款全新车型，覆盖不同车型尺寸，其中GX车型将于2026Q2上市。
智能驾驶进展：第二代VLA将在2026年Q2实现OTA全场景覆盖，Robotaxi已获广州L4路测许可，计划2026年下半年开启载客运营，并在2027年初实现无安全员运营。
人形机器人IRON：计划2026年底量产，搭载3颗图灵芯片及第四代运控系统，将优先用于门店和园区导览服务。
财务预测调整：基于AI布局及研发费用增加，公司下调2026-2027年营收预期，但上调2028年预期。2026-2028年EPS分别为-0.71/1.12/3.38元，对应PE分别为88.44/56.46/18.66倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司AI布局清晰，底层竞争力增强，未来增长潜力大。

关键财务信息

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2024A	408.66	33.22%	-57.90	44.19%
2025A	767.20	87.73%	-11.39	80.32%
2026E	961.80	25.37%	-13.62	-19.52%
2027E	1265.30	31.56%	21.33	256.63%
2028E	1545.95	22.18%	64.56	202.64%

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	-0.60	-0.71	1.12	3.38
每股净资产（元）	15.89	15.19	16.33	19.72
ROE（%）	-3.75	-4.69	6.83	17.12
ROIC（%）	-4.46	-3.17	4.19	12.39
P/E（倍）	-105.71	-88.44	56.46	18.66
P/B（倍）	3.97	4.15	3.86	3.19
EV/EBITDA（倍）	-114.64	-221.60	34.49	12.39

资产负债表预测

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
流动资产	63,253.83	71,046.49	90,043.93	111,612.11
现金及现金等价物	17,329.61	18,901.64	24,935.58	34,435.08
应收账款及票据	1,996.92	5,343.33	7,029.44	8,588.61
存货	10,380.67	10,959.39	14,166.78	17,063.30
非流动资产	39,908.80	43,925.70	47,996.74	52,119.24
负债合计	72,794.04	85,929.78	106,829.33	126,028.42
归属母公司股东权益	30,368.59	29,042.41	31,211.34	37,702.93

现金流量预测

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
经营活动现金流	-4,148.96	4,445.46	8,611.00	12,451.75
投资活动现金流	-112.52	-4,439.40	-4,075.52	-4,244.86
筹资活动现金流	173.15	1,530.22	1,462.72	1,256.87
现金净增加额	-4,052.60	1,572.03	6,033.94	9,499.49