> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小鹏汽车-W（09868.HK）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 小鹏汽车发布2025年年报，整体业绩表现符合市场预期，公司正加速向AI科技领域转型。2025年第四季度实现营收222.5亿元，同比增长38.2%，环比增长9.2%。汽车销售收入190.7亿元，同比增长30.0%，服务及其他收入31.8亿元，同比增长121.9%。公司首次实现单季度盈利，归母净利润3.8亿元，NON-GAAP净利润5.1亿元。盈利预测方面，公司对2026-2027年营收和净利润预期有所下调，但对2028年营收和净利润保持乐观。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年Q4业绩符合预期，实现单季度盈利，显示公司盈利能力正在逐步改善。 - **盈利能力提升**：综合毛利率从2024Q4的14.46%提升至2025Q4的21.3%，主要得益于服务及其他收入的增长。 - **AI转型加速**：公司加大AI相关研发投入，计划2026年投入70亿元用于物理AI研发，标志着其从传统汽车制造商向AI科技企业转型的决心。 - **产品布局**：2026年将推出4款全新车型，覆盖不同车型尺寸，其中GX车型将于2026Q2上市。 - **智能驾驶进展**：第二代VLA将在2026年Q2实现OTA全场景覆盖，Robotaxi已获广州L4路测许可，计划2026年下半年开启载客运营，并在2027年初实现无安全员运营。 - **人形机器人IRON**：计划2026年底量产，搭载3颗图灵芯片及第四代运控系统，将优先用于门店和园区导览服务。 - **财务预测调整**：基于AI布局及研发费用增加，公司下调2026-2027年营收预期，但上调2028年预期。2026-2028年EPS分别为-0.71/1.12/3.38元，对应PE分别为88.44/56.46/18.66倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司AI布局清晰，底层竞争力增强，未来增长潜力大。 ## 关键财务信息 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | |------------|--------------|------------|--------------------|------------| | 2024A | 408.66 | 33.22% | -57.90 | 44.19% | | 2025A | 767.20 | 87.73% | -11.39 | 80.32% | | 2026E | 961.80 | 25.37% | -13.62 | -19.52% | | 2027E | 1265.30 | 31.56% | 21.33 | 256.63% | | 2028E | 1545.95 | 22.18% | 64.56 | 202.64% | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | -0.60 | -0.71 | 1.12 | 3.38 | | 每股净资产（元） | 15.89 | 15.19 | 16.33 | 19.72 | | ROE（%） | -3.75 | -4.69 | 6.83 | 17.12 | | ROIC（%） | -4.46 | -3.17 | 4.19 | 12.39 | | P/E（倍） | -105.71 | -88.44 | 56.46 | 18.66 | | P/B（倍） | 3.97 | 4.15 | 3.86 | 3.19 | | EV/EBITDA（倍） | -114.64 | -221.60 | 34.49 | 12.39 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 流动资产 | 63,253.83 | 71,046.49 | 90,043.93 | 111,612.11 | | 现金及现金等价物 | 17,329.61 | 18,901.64 | 24,935.58 | 34,435.08 | | 应收账款及票据 | 1,996.92 | 5,343.33 | 7,029.44 | 8,588.61 | | 存货 | 10,380.67 | 10,959.39 | 14,166.78 | 17,063.30 | | 非流动资产 | 39,908.80 | 43,925.70 | 47,996.74 | 52,119.24 | | 负债合计 | 72,794.04 | 85,929.78 | 106,829.33 | 126,028.42 | | 归属母公司股东权益 | 30,368.59 | 29,042.41 | 31,211.34 | 37,702.93 | ### 现金流量预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 经营活动现金流 | -4,148.96 | 4,445.46 | 8,611.00 | 12,451.75 | | 投资活动现金流 | -112.52 | -4,439.40 | -4,075.52 | -4,244.86 | | 筹资活动现金流 | 173.15 | 1,530.22 | 1,462.72 | 1,256.87 | | 现金净增加额 | -4,052.60 | 1,572.03 | 6,033.94 | 9,499.49 | ## 风险提示 - **乘用车行业价格战超预期**：可能对毛利率和盈利能力造成压力。 - **自动驾驶政策推出节奏不及预期**：可能影响公司智能驾驶业务的商业化进程。 ## 投资建议 维持“买入”投资评级，认为公司AI布局清晰，技术积累深厚，未来增长空间广阔，尤其是在Robotaxi和人形机器人领域。随着AI技术的不断推进，公司有望在智能出行领域占据重要地位。 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------------------|------------| | 收盘价（港元） | 71.60 | | 一年最低/最高价（港元） | 60.35/110.80 | | 市净率（倍） | 3.97 | | 港股流通市值（百万港元） | 98,601.56 | ## 附注 - 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 - 预测基于2026年3月23日港元汇率0.88 - 投资评级标准为相对评级体系，基于未来6-12个月的行业或公司回报潜力与基准指数的相对表现 --- *免责声明：本报告仅供东吴证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。*