> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小鹏集团-W(09868.HK) 投资分析总结 ## 核心内容 本报告对小鹏集团-W(09868.HK)的财务表现、业务发展及投资评级进行了分析，认为公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息。 ## 主要观点 - **公司评级**：维持“买入”评级，预计2026-2028年营业收入将稳步增长。 - **财务表现**：尽管2026Q1交付量和营收同比下滑，但毛利率保持高位，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。 - **业务进展**：新车型GX正式上市，Robotaxi项目稳步推进，人形机器人预计年底量产，表明公司在智能化领域持续投入，未来增长潜力大。 - **现金流与资金储备**：公司现金流状况稳定，资金储备充足，为新车型研发和海外扩张提供支持。 ## 关键信息 ### 一、财务数据概览 | 项目 | 2026Q1 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|------|--------|--------|--------| | 收入 (亿元) | 130.3 | 76.72 | 97.58 | 117.24 | 143.57 | | 毛利润 (亿元) | 18.04 | 14.47 | 18.04 | 23.27 | 29.81 | | 毛利率 (%) | 20.6% | 18.9% | 18.5% | 19.9% | 20.8% | | 归母净利润 (亿元) | -17.8 | -1.14 | -3.31 | 0.89 | 3.62 | | EPS (元) | -0.60 | -1.74 | 0.47 | 1.90 | ### 二、经营与交付情况 - **2026Q1交付量**：62,682辆，同比-33.3%，主要受产品换代影响。 - **营业收入**：130.3亿元，同比-17.6%，环比-41.4%。 - **汽车销售收入**：110.0亿元，同比-23.5%，环比-42.3%。 - **服务及其他收入**：20.3亿元，同比+41.2%，环比-36.1%。 - **单车ASP**：约17.5万元，同比+14.4%，产品结构持续优化。 - **2026Q2指引**：交付量预计100,000-106,000辆，环比+59.5%至+69.1%；营业收入预计196.0-208.0亿元，环比+50.4%至+59.6%。 ### 三、研发投入与费用 - **2026Q1研发费用**：29.1亿元，同比+46.8%，环比+1.1%，AI投入持续加大。 - **销售及管理费用**：18.8亿元，同比-3.2%，环比-32.5%，费用下降主要因营销活动减少。 ### 四、资产与负债情况 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 资产总计 (亿元) | 1031.63 | 1104.71 | 1209.16 | 1365.73 | | 负债总计 (亿元) | 727.94 | 834.10 | 929.68 | 1050.04 | | 股东权益 (亿元) | 303.69 | 270.60 | 279.47 | 315.69 | | 资产负债率 (%) | 70.6% | 75.5% | 76.9% | 76.9% | ### 五、现金流情况 - **经营活动现金流**：2026E预计为5,236百万元，显示公司运营能力逐步提升。 - **投资活动现金流**：持续为负，表明公司仍处于投资扩张阶段。 - **融资活动现金流**：2026E预计为669百万元，显示融资渠道畅通。 - **现金净变动**：2026E预计为2,615百万元，期末现金与现金等价物预计为31,622百万元。 ### 六、估值指标 - **市销率 (PS)**：2026E为0.85，2028E为0.58，估值逐步下降。 - **市净率 (PB)**：2026E为3.07，2028E为2.63，估值趋于合理。 - **每股净资产 (元)**：2026E为14.2，2028E为16.6，股东权益稳步增长。 ### 七、未来展望 - **产品布局**：2026年计划推出4款全新车型，覆盖不同市场和车型。 - **智能化布局**：Robotaxi项目进展顺利，人形机器人预计年底量产。 - **市场定位**：公司聚焦中高端大众市场，技术领先，具有长期增长潜力。 ## 风险提示 - 新产品需求不及预期 - 智能化技术落地不及预期 - 行业竞争加剧 ## 结论 小鹏集团-W(09868.HK)在2026Q1经历产品换代低谷期，交付量和营收承压，但毛利率保持高位，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的优势。随着旗舰车型GX的上市及后续新车型的推出，公司预计在下半年迎来交付量增长。公司持续加大AI研发投入，资金储备充足，为未来发展提供坚实支撑。整体来看，公司具备较强的盈利能力与增长潜力，维持“买入”评级。