20260624-兴证国际证券-小鹏集团-W-09868.HK-综合毛利率维持高位_26Q2指引稳步增长_4页_537kb

报告摘要

小鹏集团-W(09868.HK) 投资分析总结

核心内容

本报告对小鹏集团-W(09868.HK)的财务表现、业务发展及投资评级进行了分析，认为公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息。

主要观点

公司评级：维持“买入”评级，预计2026-2028年营业收入将稳步增长。
财务表现：尽管2026Q1交付量和营收同比下滑，但毛利率保持高位，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。
业务进展：新车型GX正式上市，Robotaxi项目稳步推进，人形机器人预计年底量产，表明公司在智能化领域持续投入，未来增长潜力大。
现金流与资金储备：公司现金流状况稳定，资金储备充足，为新车型研发和海外扩张提供支持。

关键信息

一、财务数据概览

项目	2026Q1	2025	2026E	2027E	2028E
收入 (亿元)	130.3	76.72	97.58	117.24	143.57
毛利润 (亿元)	18.04	14.47	18.04	23.27	29.81
毛利率 (%)	20.6%	18.9%	18.5%	19.9%	20.8%
归母净利润 (亿元)	-17.8	-1.14	-3.31	0.89	3.62
EPS (元)	-0.60	-1.74	0.47	1.90

二、经营与交付情况

2026Q1交付量：62,682辆，同比-33.3%，主要受产品换代影响。
营业收入：130.3亿元，同比-17.6%，环比-41.4%。
汽车销售收入：110.0亿元，同比-23.5%，环比-42.3%。
服务及其他收入：20.3亿元，同比+41.2%，环比-36.1%。
单车ASP：约17.5万元，同比+14.4%，产品结构持续优化。
2026Q2指引：交付量预计100,000-106,000辆，环比+59.5%至+69.1%；营业收入预计196.0-208.0亿元，环比+50.4%至+59.6%。

三、研发投入与费用

2026Q1研发费用：29.1亿元，同比+46.8%，环比+1.1%，AI投入持续加大。
销售及管理费用：18.8亿元，同比-3.2%，环比-32.5%，费用下降主要因营销活动减少。

四、资产与负债情况

项目	2025	2026E	2027E	2028E
资产总计 (亿元)	1031.63	1104.71	1209.16	1365.73
负债总计 (亿元)	727.94	834.10	929.68	1050.04
股东权益 (亿元)	303.69	270.60	279.47	315.69
资产负债率 (%)	70.6%	75.5%	76.9%	76.9%

五、现金流情况

经营活动现金流：2026E预计为5,236百万元，显示公司运营能力逐步提升。
投资活动现金流：持续为负，表明公司仍处于投资扩张阶段。
融资活动现金流：2026E预计为669百万元，显示融资渠道畅通。
现金净变动：2026E预计为2,615百万元，期末现金与现金等价物预计为31,622百万元。

六、估值指标

市销率 (PS)：2026E为0.85，2028E为0.58，估值逐步下降。
市净率 (PB)：2026E为3.07，2028E为2.63，估值趋于合理。
每股净资产 (元)：2026E为14.2，2028E为16.6，股东权益稳步增长。

七、未来展望

产品布局：2026年计划推出4款全新车型，覆盖不同市场和车型。
智能化布局：Robotaxi项目进展顺利，人形机器人预计年底量产。
市场定位：公司聚焦中高端大众市场，技术领先，具有长期增长潜力。

风险提示

新产品需求不及预期
智能化技术落地不及预期
行业竞争加剧

结论

小鹏集团-W(09868.HK)在2026Q1经历产品换代低谷期，交付量和营收承压，但毛利率保持高位，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的优势。随着旗舰车型GX的上市及后续新车型的推出，公司预计在下半年迎来交付量增长。公司持续加大AI研发投入，资金储备充足，为未来发展提供坚实支撑。整体来看，公司具备较强的盈利能力与增长潜力，维持“买入”评级。

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