锂电池行业2018年中报总结：分化持续，龙头企业优势显著-20180917-上海证券-20页-1mb

电气设备和新能源行业2018年中报总结

核心内容概述

2018年上半年，中国新能源汽车产销量保持高速增长，分别达到47.60万辆和41.20万辆，同比分别增长133.33%和111.28%。动力电池装机量同比增长127.90%，达到15.58GWh。其中，EV乘用车和客车分别占据最大市场份额，而A00级车型因补贴退坡导致市场份额下降，A0级市场则有所上升。行业集中度持续提升，CR5达到77.82%，CR10高达87.06%。CATL和比亚迪分别以42.24%和21.50%的装机量占比位列前二。

主要观点

行业分化持续，龙头企业优势显著

• 新能源汽车市场：产销量高速增长，但6月首次出现销量环比下降，主要因补贴新政实施导致低续航车型失去补贴优势。
• 动力电池市场：装机量持续增长，NCM三元锂电池和磷酸铁锂电池占据主导地位，其中NCM三元锂电池占比达56.73%。
• 行业集中度提升：CR5和CR10持续增长，表明行业集中度正在加速提升。

新能源汽车产销量、动力电池装机量持续高增，钴以外材料价格下跌

• 原材料价格：钴板块价格持续上涨，碳酸锂、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等价格下跌，其中碳酸锂价格下跌25%，六氟磷酸锂下跌20%。
• 价格趋势：受补贴退坡和产能释放影响，正极材料、电解液、隔膜等中下游板块毛利率普遍下滑。

整体业绩保持增长，但增速放缓

• 营收与净利润：锂电池行业上市公司上半年营收1005.27亿元，同比增长27.77%；归母净利润10819.89百万元，同比增长10.40%。
• 剔除影响因素：剔除坚瑞沃能和猛狮科技后，营收增长35.85%，净利润增长39.18%，但增速较去年同期显著放缓。
• 净利率：行业整体净利率为10.76%，剔除影响后为13.26%。上游锂钴资源板块净利率较高，中下游板块净利率较低。

上游持续扩产，下游回款压力增大

• 扩产情况：上游锂资源和钴资源板块扩产加速，正极材料产能显著提升，电芯产能增速放缓。
• 回款压力：由于补贴延期发放，下游企业回款压力增大，导致应收账款周转天数较长，且逐步向上传导。电芯板块的应收账款周转天数最长，达六个月。

关键信息汇总

2018H1动力电池装机情况

• EV乘用车：装机量7.77GWh，占比49.88%，同比增长101.78%。
• EV客车：装机量5.48GWh，占比35.16%，同比增长303.62%。
• PHEV乘用车：装机量1.23GWh，占比7.90%，同比增长157.16%。
• PHEV客车：装机量0.158GWh，占比1.01%，同比增长19.10%。
• 装机类型：NCM三元锂电池占比最高（56.73%），其次是磷酸铁锂电池（40.52%）。

锂电原材料价格变化

• 碳酸锂：价格下跌25%，从17万元/吨降至12.75万元/吨。
• 氢氧化锂：价格下跌9.97%，从15.3万元/吨降至13.78万元/吨。
• 电解钴：价格上涨3.17%，从55.25万元/吨升至57万元/吨。
• 四氧化三钴：价格上涨8.54%，从41万元/吨升至44.5万元/吨。
• 磷酸铁锂：价格下跌24.5%，从10万元/吨降至7.55万元/吨。
• 六氟磷酸锂：价格下跌20%，从14.75万元/吨降至11.8万元/吨。
• 隔膜：价格下跌8%（干法）和6.67%（湿法），整体处于下降通道。

各板块业绩表现

• 锂资源：营收增长49%，毛利率增长5.44pcts，天齐锂业和赣锋锂业表现突出。
• 钴资源：营收增长47%，毛利率增长9.87pcts，寒锐钴业毛利率最高。
• 正极材料：营收增长65%，毛利率下降3.93pcts，当升科技和杉杉股份表现较好。
• 负极材料：营收增长31%，毛利率下降6.88pcts，贝特瑞毛利率为28.16%。
• 电解液：营收增长7%，毛利率下降12.3pcts，多氟多毛利率最高。
• 隔膜：营收增长6%，毛利率下降11.38pcts，星源材质毛利率逆势上涨。
• 电芯：营收增长15.55%，毛利率下降7.39pcts，但受坚瑞沃能和猛狮科技影响，净利润下降明显。

投资建议

• 上游锂钴资源：关注海外矿产放量稳定的相关标的，如天齐锂业、赣锋锂业。
• 中游材料：关注各材料龙头企业，如格林美、星源材质、当升科技。
• 下游电芯：关注市占率高、回款能力较好的龙头公司，如宁德时代、比亚迪。
• 行业评级：维持行业“增持”评级，认为9、10月份旺季市场将回暖。

风险提示

• 新能源车产销量：可能不及预期。
• 原材料价格波动：对成本和毛利率产生影响。
• 产能投放不达预期：影响行业增长。
• 回款账期延长：导致现金流压力。
• 行业政策调整：可能对市场产生重大影响。

图表与数据

• 图1-4：展示新能源汽车产量和销量趋势。
• 图5-11：展示动力电池装机量和各类型电池占比。
• 图12-19：展示锂电原材料价格变化。
• 表1-12：展示各板块营收、净利润、毛利率、应收账款和现金流等详细数据。

结构总结

行业概况

• 2018H1新能源汽车产销量增长显著，但6月首次出现环比下降。
• 动力电池装机量同比增长127.90%，NCM三元锂电池和磷酸铁锂电池为主要类型。
• 行业集中度持续提升，CR5和CR10分别达到77.82%和87.06%。

原材料价格

• 钴价格显著上涨，锂、碳酸锂、磷酸铁锂、六氟磷酸锂价格下跌。
• 隔膜价格持续下降，干法和湿法产品价格均有下滑。

企业表现

• 上游锂钴资源板块营收和净利润增长较快，毛利率较高。
• 中下游板块毛利率普遍下滑，但部分龙头企业如当升科技、杉杉股份表现较好。
• 电芯板块因部分企业业绩拖累，整体净利润下滑。

回款与现金流

• 下游企业回款压力大，应收账款周转天数较长。
• 上游锂钴资源板块现金流较好，中下游板块现金流承压。

投资建议

• 建议关注上游锂钴资源、中游材料龙头企业和下游电芯龙头公司。
• 行业整体“增持”评级，预期旺季市场回暖。

风险提示

• 新能源车销量不及预期、原材料价格波动、产能投放不达预期、回款账期延长、行业政策调整等风险。