20220415-国信证券-安集科技-688019.SH-产品平台进一步完善_4Q21收入创季度新高_6页_1mb

报告摘要

安集科技 (688019.SH) 总结

核心内容

安集科技在2021年实现了显著的业绩增长，特别是在第四季度收入创下单季新高。公司通过持续的技术突破和产品线拓展，进一步巩固了其在电子化学品领域的市场地位。

主要观点

业绩表现：2021年公司营收达到6.87亿元（YoY增长63%），归母净利润为1.25亿元（YoY下降19%），扣非归母净利润为0.91亿元（YoY增长55%）。其中，第四季度营收2.16亿元（YoY增长90%，QoQ增长15%），归母净利润0.28亿元（YoY下降31%，QoQ增长13%），收入创季度新高。
盈利能力：2021年毛利率为51.08%（下降0.95pct），净利率为18.22%（下降18.24pct）。净利率下降主要由于2020年公允价值变动收益较高，而2021年该收益大幅减少。
产品发展：公司主要产品为CMP抛光液，占总收入的87%，2021年收入达5.94亿元（YoY增长58%）。功能性湿电子化学品收入为0.91亿元（YoY增长92%），占比13%。
技术突破：公司多项产品和技术取得突破，包括钨抛光液顺利导入客户端，基于氧化铈磨料的抛光液在3D NAND先进制程中实现量产，28nm技术节点HKMG工艺的铝抛光液通过客户验证并量产。
市场拓展：公司不仅服务国内本土Fab厂，还获得多个全球领先外资芯片企业在中国大陆Fab厂的新订单，拓展了市场覆盖面。
产品平台：公司已形成七大产品平台，涵盖铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液、功能性湿电子化学品和新材料新工艺。其中，CMP抛光液在全球市场占有率约为5%。
投资建议：基于新产品持续导入客户和未来增长预期，公司维持“增持”评级。

关键信息

财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.47亿元、3.41亿元、4.20亿元，同比增速分别为97%、38%、23%。每股收益分别为4.63元、6.40元、7.89元，对应PE分别为53x、38x、31x。
财务指标：2021年公司ROE为10.4%，毛利率为51.08%，净利率为18.22%。公司资产负债率从2020年的19%上升至2021年的28%，但仍处于可控范围内。
现金流情况：2021年经营活动现金流为61百万元，投资活动现金流为-33百万元，融资活动现金流为-32百万元。公司货币资金期末余额为330百万元，较期初有所增长。
风险提示：公司面临的需求不及预期、产品研发不及预期、客户导入不及预期等风险。

财务预测与估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	422	687	1124	1477	1851
净利润(百万元)	154	125	247	341	420
每股收益(元)	2.90	2.35	4.63	6.40	7.89
ROE	15%	10%	17%	20%	20%
毛利率	52%	51%	51%	51%	50%
EBIT Margin	16%	16%	18%	20%	21%
EV/EBITDA	168.7	105.3	56.1	39.7	30.4
P/B	12.4	10.8	9.2	7.6	6.3