深度报告-20230527-国盛证券-食品饮料行业_以日为鉴再论零添加酱油空间_26页_1mb

日本酱油结构升级及其经验启示

升级阶段

日本酱油经历了浓口、本酿造、减盐、丸大豆、有机和生酱油六个阶段，整体沿着健康化、高品质方向发展，周期长达数十年。

驱动力与角色

龙头企业在工艺、种类创新中发挥标杆和引领作用，同时国民消费能力提升、政府引导、消费趋势变化共同推动结构升级。

关键节点与数据

• 本酿造复兴：2021年占89.5%，持续提升。
• 减盐渗透：2021年家庭端占比15%，未来有提升空间。
• 丸大豆与有机：呼应高端化、健康需求，仍处于发展初期。
• 生酱油：包装保鲜突破市场壁垒。

中国酱油市场潜力与零添加风口

路径与空间

中国正沿“生抽、老抽→高鲜酱油→零添加→减盐、有机”方向升级，当前零添加市场空间400-450亿元，对应出厂空间约260-300亿元，扩容15-20倍。

市场测算

• 全球酱油长期空间约2100-2200亿元，中国境内1500-1600亿元。
• 中人均消费量峰值119L，消费额天花板1518元。

零添加趋势

零添加酱油为当前主线，满足消费者对健康、口感的需求，产地提纯、减盐等同步推进。

企业策略对比

千禾味业

• 品牌强化：借助零添加浪潮提升品牌影响力，扩大招商和渠道网络。
• 激励目标：2022年股权激励目标明确，有望抢占行业红利。

海天味业

• 产品布局：通过“0系列”亲民定价快速铺货，加大动销力度，抢占中低价格带市场。
• 研发投入：产品矩阵覆盖多品类，渠道深度结合，营销投入增强。

投资建议与风险提示

• 建议：增持酱油板块，把握零添加趋势红利。
• 风险：消费恢复不及预期、成本压力、竞争加剧。
• 数据准确性风险：假设数据与现实偏差可能导致预测偏差。