《宏观大类资产配置手册》第五期：核心矛盾是波动率-20171009-兴业证券-27页-2mb

《宏观大类资产配置手册》第五期总结

核心内容概述

本报告为《宏观大类资产配置手册》第五期，重点分析了2017年第四季度的宏观环境与大类资产配置建议。报告结合宏观判断与量化模型，为投资者提供资产配置策略。

主要观点

宏观环境分析

1. 需求端下行：4季度中国经济需求端将出现明显下滑，但9月可能有季节性反弹。经济复苏动能减弱，房地产销售增速可能加速下行。
2. 供给端收缩：环保政策进一步加强，供给收缩可能持续，对工业品价格形成支撑，存在供需缺口的可能。
3. 通胀预期上升：虽然4季度CPI读数难以大幅上升，但潜在通胀风险在累积，尤其是非食品CPI与PPI的传导关系可能增强。
4. 流动性紧平衡：央行不会快速宽松，金融体系负债成本难降，流动性环境维持紧平衡格局。

资产配置建议

1. 标配大盘股和工业大宗：需求端下滑对这两类资产不利，但供给端收缩可能支撑价格。
2. 超配小盘股：与中国经济长期转型相关、估值合理或低估的资产将获得更多关注。
3. 超配黄金和现金：以“买保险”的心态对冲波动率上升的风险。
4. 超配利率债，低配信用债：利率债受需求下滑支撑，但回报较低；信用债因基本面下滑和高估值而被低配。

关键信息

宏观基本面分析

• 4季度宏观基本面处于“过热”、“滞涨”、“衰退”之间的模糊状态，经济预期分歧加大。
• 需求端下行与供给端收缩形成博弈，波动率可能上升。
• 外需对中国经济增长的支撑作用可能减弱，中国对全球需求的贡献正在上升，但未来存在不确定性。

量化模型分析

• 风险平价模型：建议继续大幅低配信用债，小幅增配股票，尤其是大盘股，同时小幅增配国债和黄金。
• Black-Litterman模型：与宏观判断一致，建议减配信用债，增配创业板，维持利率债和黄金的高配。

配置建议汇总

总结

2017年4季度，中国经济面临需求端下行和供给端收缩的双重压力，宏观基本面处于不确定状态。投资者应关注波动率上升的可能，适当增加小盘股、黄金和现金的配置比例，同时谨慎对待信用债和工业大宗。报告强调，资产配置需结合宏观判断与量化模型，以实现更稳健的投资回报。