20260208-德邦证券-市场双周观察（第五期）_26页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 德邦证券 # 市场双周观察（第五期） # 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang@tebon.com.cn 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei@tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy@tebon.com.cn 过去两周的全球市场主要受地缘局势与国际市场去杠杆的影响，国内市场也受到映射冲击。 ✓伊朗局势突发引起中东地缘升温，油价上行； √ 1月FOMC影响不大，美联储新任主席人选沃什引发冲击，美元震荡偏弱，贵金属、有色等杠杆集中市场迎来去杠杆式回调； √ 国内在国际市场映射与国内基本面的交织影响下，汇率平稳，权益转弱。 - 整体来看，过去两周全球市场表现偏弱，美元走弱带来非美货币涨多跌少。 ✓ 股市：弱势行情下,A股H股偏弱,美股出现分化,科技板块整体转弱,道指领涨； ✓ 债市：FOMC在3-4月降息概率不高；中债国债利率非典型“牛平”，信用利差大多走扩； √ 商品：大宗涨少跌多，有色、贵金属领跌；上海新房价格强势； ✓ 汇市：美元指数震荡偏弱，非美货币涨多跌少，尼日利亚奈拉、澳元领涨，卢布、泰铢领跌。 - 展望后市，随着地缘局势演化、资金去杠杆冲击式微、美国经济数据的陆续发布，各大市场将在阶段收敛后再次呈现分化，高弹性机会可能更依赖自下而上的挖掘，品种择优方为上策。 # 01 股票市场 # 1.1 A股、H股、美股主要宽基指数表现 注：截至20260206,颜色差异-A股、H股、美股；资料来源：Wind,德邦研究所 指数 2026/2/6 2026/1/30 沪深300 -1.33% 0.08% 上证指数 -1.27% -0.44% 深证成指 -2.11% -1.62% 创业板指 -3.28% -0.09% 科创50 -5.76% -2.85% 恒生指数 -3.02% 2.38% 恒生中国企业指数 -3.07% 1.71% 恒生科技 -6.51% -1.38% 标普500 -0.10% 0.34% 道琼斯工业平均 2.50% -0.42% 纳斯达克指数 -1.84% -0.17% 纳斯达克100 -1.87% -0.21% 注：表内数据为周度涨跌幅；资料来源：Wind，德邦研究所 # 弱势行情下，A股H股偏弱，美股出现分化 - 三大股票市场双周（1月26日-2月6日）大多走弱，AH偏弱美股内部分化 A股在本周（2月2-6日)与上周（1月26-30日）表现较弱，沪深300与上证指数跌幅较小；H股本周明显弱于上周；美股本周表现明显分化，道指、标普500、纳指依次弱化 - 双周综合看，A股、H股、美股科技板块同步转弱 - 综合指数：恒指跌幅低于上证指数，标普500窄幅波动 # 1.2 A股、H股、美股主要宽基指数估值-PE 近一年 近三年 近五年 近十年 沪深300 70.4 89.5 82.6 80.4 上证指数 90.6 96.7 97.9 98.8 深证成指 91.4 96.9 95.1 90.9 创业板指 79.4 90.1 58.8 44.8 科创50 74.2 90.8 94.4 95.3 恒生指数 90.4 96.6 86.8 79.5 恒生中国企业指 数 73.4 90.5 82.1 87.0 恒生科技 46.9 41.4 25.1 23.1 标普500 63.5 82.1 77.7 84.3 道琼斯工业平均 14.6 61.3 66.4 81.7 纳斯达克指数 31.4 29.9 44.6 60.2 纳斯达克100 38.7 50.0 58.7 76.2 注：数据更新截至20260206，近一年自20250101始，近三年自20230101始，近五年自20210101始，近十年自20160101始 资料来源：Wind，德邦研究所 # 指数PE估值分位分化明显 A股：近一年沪深300、创业板指、科创50分位不高，近三年各宽基指数分位偏高，近5-10年除创业板指估值分位偏低外，其他指数估值分位偏高 H股：恒指、恒生中国企业指数估值分位偏高，恒生科技估值分位偏低 美股：近一年估值分位偏低，三年以上纳指估值分位较道指和标普500偏低 # 1.3 A股、H股、美股主要宽基指数估值-PB 近一年 近三年 近五年 近十年 沪深300 81.3 93.3 70.0 57.6 上证指数 91.4 96.9 89.8 72.3 深证成指 92.1 97.2 70.0 56.6 创业板指 89.5 96.3 66.3 64.3 科创50 79.8 92.8 76.0 65.9 恒生指数 87.3 95.5 87.2 83.6 恒生中国企业指 数 66.1 87.9 73.1 77.8 恒生科技 28.0 70.9 59.1 54.3 标普500 74.3 90.9 94.5 97.2 道琼斯工业平均 22.6 69.1 81.2 90.5 纳斯达克指数 64.2 87.4 92.3 96.1 纳斯达克100 56.6 81.6 87.6 93.8 注：数据更新截至20260206，行业分类采取中信一级行业，近一年自20250101始，近三年自20230101始，近五年自20210101始，近十年自20160101始 资料来源：Wind，德邦研究所 # AH股与美股指数PB估值分位分化 A股：估值分位差异不太大，3年分位较高，10年分位较低，1年沪深300、科创50分位偏低，5年上证指数分位偏高 H股：各期限分位数对比，恒指>恒生国企指数>恒生科技 美股：5年以上估值分位偏高，1-3年道指分位较低 1.4 A股分行业估值与表现（涨跌、成交） 近一年 近三年 近五年 近十年 涨跌幅(近两周,%) 成交额占比(近两周) 石油石化 98.9 99.6 93.4 48.1 石油石化 4.2 1.15% 煤炭 93.6 97.7 98.6 83.3 煤炭 2.6 0.72% 有色金属 95.5 98.4 83.3 48.5 有色金属 -2.5 9.46% 电力及公用事业 89.9 69.1 56.3 44.0 电力及公用事业 -1.0 1.90% 钢铁 80.9 93.2 95.9 83.5 钢铁 -3.0 0.84% 基础化工 95.5 98.4 93.0 75.3 基础化工 -2.5 6.85% 建筑 92.1 96.0 97.6 62.5 建筑 -2.5 1.61% 建材 98.1 99.3 99.6 78.6 建材 1.8 1.09% 轻工制造 99.6 99.9 93.9 69.9 轻工制造 -0.2 1.02% 机械 96.3 98.7 99.2 76.0 机械 -1.0 8.39% 电力设备及新能源 90.3 96.5 65.9 56.8 电力设备及新能源 -0.1 8.63% 国防军工 91.8 97.1 98.2 97.4 国防军工 -5.0 4.46% 汽车 53.2 71.9 50.2 70.1 汽车 -3.5 3.23% 商贸零售 93.3 97.6 98.5 78.1 商贸零售 -1.8 1.20% 消费者服务 95.9 74.3 51.9 56.0 消费者服务 -2.3 0.55% 家电 76.4 67.9 47.6 30.6 家电 -1.8 1.22% 纺织服装 99.3 99.7 99.8 72.6 纺织服装 0.4 0.50% 医药 59.9 84.8 67.6 39.2 医药 -1.8 4.33% 食品饮料 70.4 36.2 22.0 11.2 食品饮料 6.2 1.83% 农林牧渔 82.4 40.1 30.3 21.7 农林牧渔 0.5 1.23% 银行 42.3 79.5 83.3 76.1 银行 2.1 1.41% 非银行金融 13.9 4.9 3.5 2.0 非银行金融 -0.1 2.27% 房地产 75.3 91.2 94.7 97.3 房地产 -1.0 1.04% 交通运输 94.8 98.1 89.4 48.3 交通运输 0.2 1.15% 电子 82.4 93.7 95.9 97.6 电子 -6.8 15.44% 通信 76.0 91.5 73.7 37.2 通信 -3.5 6.01% 计算机 65.5 87.2 89.1 78.3 计算机 -6.9 7.42% 传媒 82.8 89.7 93.8 70.8 传媒 -1.1 4.78% 综合 56.6 84.6 90.6 95.3 综合 -3.4 0.16% 综合金融 22.5 66.2 79.4 81.2 综合金融 -4.1 0.12% 注：数据更新截至20260206，行业分类采取中信一级行业，左侧为PE-TTM估值：其中近一年自20250101始，近三年自20230101始，近五年自20210101始，近十年自20160101始；右侧为涨跌幅与成交额占比。资料来源：Wind，德邦研究所 # 02 债券市场 2.1 全球国债收益率矩阵 收益率(30Y %) 收益率(10Y %) 收益率(5Y %) 收益率(2Y %) 收益率(1Y %) 中国 2.23 1.80 1.55 1.36 1.31 美国 4.85 4.20 3.76 3.49 3.43 日本 3.53 2.23 1.69 1.28 1.02 欧元区 4.03 3.28 2.59 2.13 2.03 英国 - 4.53 3.97 - - 法国 4.42 3.45 2.73 2.17 2.09 德国 - 2.82 2.39 2.07 2.00 澳大利亚 5.34 4.86 4.45 4.29 - 意大利 4.38 3.48 2.76 - - 西班牙 - 3.25 2.65 2.12 2.04 希腊 - 3.46 2.76 - - 印度 7.46 6.73 6.55 5.87 5.75 巴西 - 13.62 13.08 12.66 12.85 土耳其 - 30.01 33.03 35.19 7.77 加拿大 - - - - 2.35 墨西哥 - - - - 7.26 阿根廷 5.16 - - 12.40 - 印度尼西亚 6.74 6.44 5.84 - 5.12 资料来源：Wind，德邦研究所 注：数据最新截至2026年2月6日 # 2.2 FOMC降息展望-点阵图&CME观察工具 - 美联储3-4月降息概率不高：降息概率不足50%； 2026年预计将降息两次，6月、9月各一次。 FOMC PARTICIPANTS' ASSESSMENTS OF APPROPRIATE MONETARY POLICY : "DOT-PLOT" Blue dots indicate the median projection. Data is based on the economic projections published on十二月10, 2025. Red dots indicate the effective rate implied by the year-end FedFund future price CME FEDWATCH TOOL - AGGREGATED MEETING PROBABILITIES MEETING DATE 275-300 300-325 325-350 350-375 2026/3/18 0.00% 0.00% 23.24% 76.76% 2026/4/29 0.00% 0.00% 46.00% 54.00% 2026/6/17 0.00% 3.79% 96.21% 0.00% 2026/7/29 0.00% 38.00% 62.00% 0.00% 2026/9/16 0.00% 83.64% 16.36% 0.00% 2026/10/28 8.00% 92.00% 0.00% 0.00% 2026/12/9 28.00% 72.00% 0.00% 0.00% 2027/1/27 28.00% 72.00% 0.00% 0.00% 2027/3/17 28.43% 71.57% 0.00% 0.00% 2027/4/28 22.00% 78.00% 0.00% 0.00% 2027/6/9 16.86% 83.14% 0.00% 0.00% 2027/7/28 8.00% 92.00% 0.00% 0.00% 2027/9/15 5.19% 94.81% 0.00% 0.00% 2027/10/27 0.00% 96.00% 4.00% 0.00% 2027/12/8 17.57% 82.43% 0.00% 0.00% # 2.3 中债国债到期收益率对比 最新值（%） 两周涨跌（bp） 3M 1.34 -1.0 6M 1.33 2.3 1Y 1.32 3.9 2Y 1.36 -3.6 3Y 1.38 -4.1 5Y 1.56 -4.1 10Y 1.81 -2.0 30Y 2.25 -3.6 资料来源：Wind，德邦研究所 注：数据最新截至2026年2月6日 - 期限结构：非典型牛平； - 利率数据：6M-1Y利率均上行，2Y以上利率均下行。 # 2.4 中国利率表 # 股债房各类资产回报率大多在1-3%之间 - 上证50股息率高达 $3.3\%$ ，科创50回报率偏低； - 主要城市租金回报率排序：天津最高，北京最低。 类别 期限 到期收益率 类别 指数 股息率 类别 城市 回报率 国债 3M 1.3% 股指 上证指数 2.2% 城市租金-二手房 上海 2.0% 6M 1.3% 深证成指 1.5% 1Y 1.3% 上证50 3.3% 北京 1.7% 2Y 1.4% 沪深300 2.6% 3Y 1.4% 中证500 1.3% 深圳 1.8% 5Y 1.6% 中证1000 1.0% 广州 1.9% 10Y 1.8% 创业板指 0.9% 天津 2.1% 30Y 2.3% 科创50 0.4% 成都 1.9% 资料来源：Wind，德邦研究所 注：数据最新截至2026年2月6日 # 2.5 股债性价比 注：无单位，资料来源：Wind，德邦研究所 注：无单位，资料来源：Wind，德邦研究所 # 2.6 中债信用利差 双周涨跌(bp) 产业债AAA级 2.6 产业债AA+级 2.6 产业债AA-级 2.6 资料来源：Wind，德邦研究所 注：数据最新截至2026年2月6日 双周涨跌(bp) 城投债AAA级 1.04 城投债AA+级 -0.96 城投债AA-级 -0.96 资料来源：Wind，德邦研究所 注：数据最新截至2026年2月6日 # 03 商品市场 # 3.1全球主要大宗商品表现 # 国际商品涨跌各半 - 贵金属有色大跌，银价领跌，锡、镍、铝价大跌，金价持平，锌价上涨； - 原油表现偏强，WTI涨幅略高于布油； - 农产品偏强，大豆大涨、小麦微涨、玉米持平。 最新价格 2026/02/07 报价单位 CRB现货指数 540.12 - 伦敦现货黄金 4948 美元/盎司 伦敦现货白银 74.94 布伦特原油 68.05 美元/桶 WTI原油 63.55 LME铜 12840 美元/吨 LME铝 3045 LME锌 3290 LME镍 16800 LME锡 45845 CBOT小麦 530.75 美分/蒲式耳 CBOT玉米 430.75 CBOT大豆 1114.75 # 3.2 国内主要大宗商品表现 # 国内商品涨少跌多 - 贵金属、有色弱势，碳酸锂、白银、锡、镍大跌； - 能化类内部分化，燃油、沥青、LPG强势，乙二醇、PTA偏弱； - 农产品分化，油脂强势、鸡蛋弱势。 双周涨跌幅 交易所 品类 最新值2026/2/6 报价单位 上海 黄金 1090.12 人民币元/克 白银 18799.00 人民币元/千克 铜 100100.00 人民币元/吨 铝 23315.00 锡 357000.00 螺纹钢 3077.00 镍 131840.00 锌 24450.00 橡胶 16080.00 热轧卷板 3251.00 燃油 2831.00 沥青 3386.00 铅 16510.00 大连 焦煤 1138.50 人民币元/吨 玉米 2274.00 豆粕 2735.00 焦炭 1698.50 生猪 11625.00 铁矿石 760.50 棕榈油 9026.00 鸡蛋 2904.00 人民币元/500千克 乙二醇 3743.00 人民币元/吨 塑料 6812.00 聚丙烯 6691.00 豆油 8102.00 LPG 4258.00 豆二 3468.00 原木 784.00 人民币元/立方米 郑州 玻璃 1072.00 人民币元/吨 纯碱 1190.00 甲醇 2244.00 PTA 5166.00 棉花 14580.00 白糖 5228.00 尿素 1776.00 对二甲苯 7262.00 菜油 9144.00 花生 8054.00 短纤 6578.00 广州 碳酸锂 132920.00 人民币元/吨 多晶硅 49285.00 德邦证券 Topsperity Securities # 3.3 贵金属表现 最新价 (美元/盎司) 周涨跌 (%) 当月涨跌 (%) 年初至今涨跌 (%) 伦敦金现 4966.61 1.77 1.77 15.01 伦敦银现 77.78 -8.77 -8.77 8.67 资料来源：Wind，德邦研究所 注：数据最新截至2026年2月6日 3.4 国内新房表现（2025年12月） 城市 环比 同比 1-12月平均 城市 环比 同比 1-12月平均 上月=100 上年同期=100 上年同期=100 上月=100 上年同期=100 上年同期=100 北京 99.6 97.6 96.1 唐山 99.3 94 93.3 天津 99.4 97 98 秦皇岛 99.4 95.3 94.1 石家庄 99.8 96.1 96.4 包 头 99 93.2 93.8 太原 99.8 99.1 100.6 丹 东 100 96.9 95.2 呼和浩特 99.5 96 94.6 锦 州 99.8 97 96.1 沈阳 99.7 99.7 98.6 吉林 100.1 96.9 95.4 大连 99.8 98.9 96.7 牡丹江 100 97.9 95.2 长春 100.2 97.2 96.3 无锡 99.8 95.6 96 哈尔滨 99.5 97.5 96 徐州 99.6 94.8 94.8 上海 100.2 104.8 105.7 扬州 100 95.1 94.2 南京 100 97.5 98 温州 99.7 95.9 93.4 杭州 99.7 102.2 101.5 金华 99.3 96.8 94.1 宁波 99.9 99 97.3 蚌埠 99.7 96.6 95 合肥 100 101.5 97.8 安庆 99.8 96.8 95.4 福州 99.2 96.9 95.3 泉州 99.6 97.7 95.1 厦门 99.5 96.9 96.3 九江 99.8 96.3 95.3 南昌 99.6 95.5 95.3 贛州 99.3 96.8 96.6 济南 99.8 97.4 95.9 烟台 99.7 95.9 95.2 青岛 99.5 98.2 97.4 济宁 99.4 95.8 95.8 郑州 99.1 95.2 95.9 洛阳 99.3 96.2 95.4 武汉 100 96.6 95.8 平顶山 99.5 98.7 99.1 长沙 99.6 97.9 96.5 宜昌 100.1 100.4 98.2 广州 99.4 95.2 94.4 襄阳 99.6 96.5 95.3 深圳 99.5 95.6 96.8 岳阳 99.7 95.6 94.6 南宁 99.8 99.3 97.4 常德 99.4 96 94.8 海口 99.4 95.1 95.6 韶关 100.1 98.3 95.8 重庆 99.7 97.1 96.5 湛江 99.2 96.5 96.3 成都 99.3 98.2 99.1 惠州 99.5 96.4 95.7 贵阳 99.7 96.7 96 桂林 99.2 95.6 96.6 昆明 99.4 94.2 93.4 北海 99.3 93.8 93.9 西安 99.5 94.4 96.3 三亚 100.1 99.4 98.4 兰州 99.2 95.9 94.3 泸州 99.1 94.1 93.8 西宁 99.7 96.9 95.5 南充 99.5 96.4 97.2 银川 99.8 96.5 96.4 遵义 99.8 97.4 96.9 乌鲁木齐 99.8 100.6 99.2 大理 99.8 95.6 94.5 资料来源：国家统计局，德邦研究所 3.5 国内二手房表现（2025年12月） 城市 环比 同比 1-12月平均 城市 环比 同比 1-12月平均 上月=100 上年同期=100 上年同期=100 上月=100 上年同期=100 上年同期=100 北京 98.7 91.5 96.6 唐山 99.2 91.7 90.2 天津 99.1 94.7 95.9 秦皇岛 99.1 92.3 90.6 石家庄 99.3 94.6 94.1 包 头 99.3 92.4 91 太原 99.6 95.2 95.3 丹 东 99.7 96.4 92.7 呼和浩特 99.4 94.1 91.1 锦 州 99.8 95.5 93 沈阳 99.8 96.3 95 吉林 99.6 95.1 95 大连 99.3 94.6 93.1 牡丹江 99.8 96.6 94 长春 99.8 95.2 94.1 无锡 99.2 94.5 94.4 哈尔滨 99.4 94.5 93.2 徐州 98.9 90 92.3 上海 99.4 93.9 97.6 扬州 99.1 91.7 91.8 南京 98.8 91.6 94.1 温州 99.3 93.8 91.7 杭州 99.6 95.7 97.2 金华 99.3 94.4 91.9 宁波 99.4 93.6 93.5 蚌埠 99.5 95.3 94.7 合肥 99.2 92.7 92.6 安庆 99.5 93.4 92.3 福州 99.4 93.8 92.6 泉州 99.4 95.3 91.9 厦门 99.1 92.4 92.7 九江 99.2 93.8 93.1 南昌 99.5 93.4 92 贛州 99.4 94.5 96.1 济南 99.1 94.9 93.3 烟台 99.3 92.4 92.2 青岛 99.1 94.4 94.3 济宁 99.3 93 94.4 郑州 99.2 91.2 91.9 洛阳 99.5 95.6 94.7 武汉 98.8 91 92.6 平顶山 99.2 93.8 94.9 长沙 99.3 92.3 92.7 宜昌 99.5 95.4 94.3 广州 99 92.2 92.7 襄阳 99.4 93.1 91.7 深圳 99.4 94.6 96.2 岳阳 99.4 94.6 94.4 南宁 99.1 93.8 92.8 常德 99.3 92 92 海口 98.9 94.2 95.1 韶关 99.5 95.6 94.2 重庆 99 94 95.3 湛江 99.3 94.1 93.7 成都 98.9 95.5 97.8 惠州 99.4 93.2 91.3 贵阳 99.5 95 95.1 桂林 99.1 93.6 94.7 昆明 99.1 92.6 92.5 北海 99.2 93.8 94.3 西安 98.9 91 92.8 三亚 99.3 93.3 93.4 兰州 99.4 94.5 93.1 泸州 99 93.3 93.3 西宁 99.8 98.2 95.1 南充 99.2 95.7 95.1 银川 99.2 93.5 94.8 遵义 99.4 95 94.5 乌鲁木齐 99.3 95.5 95 大理 99.3 94.6 94.1 资料来源：国家统计局，德邦研究所 # 04 外汇市场 # 4.1 国际汇率表现 # 美元震荡偏弱多数币种汇率升值 - 美元指数震荡偏弱，收至97.6； - 尼日利亚奈拉、澳元、林吉特、哈萨克斯坦坚戈领涨； - 卢布、泰铢领跌。 美元兑不同币种 美元指数 美元兑欧元 美元兑英镑 美元兑离岸人民币 美元兑加元 美元兑港元 美元兑日元 美元兑瑞郎 美元兑挪威克朗 美元兑澳元 美元兑印度卢比 美元兑新加坡元 美元兑卢布 美元兑韩元 美元兑匈牙利福林 美元兑印尼卢比 美元兑雷亚尔 美元兑墨西哥比索 美元兑阿根廷比索 美元兑埃及镑 美元兑阿联酋迪拉姆 美元兑林吉特 美元兑新西兰元 美元兑菲律宾比索 美元兑巴基斯坦卢比 美元兑波兰兹罗提 美元兑罗马尼亚列伊 美元兑柬埔寨瑞尔 美元兑泰铢 美元兑塔吉克斯坦索莫尼 美元兑新台币 美元兑越南盾 美元兑哈萨克斯坦坚戈 美元兑老挝基普 美元兑缅元 美元兑蒙古图格里克 美元兑纳米比亚元 美元兑尼日利亚奈拉 美元兑卢旺达法郎 美元兑沙特阿拉伯里亚尔 美元兑南非兰特 美元兑文莱元 收盘价20260206 双周涨跌(%) 97.6 -0.68 0.8 -0.52 0.7 -0.80 6.9 -0.49 1.4 -0.82 7.8 0.22 157.2 -0.75 0.8 -1.67 9.7 -1.76 1.4 -2.50 90.6 -1.07 1.3 -0.72 77.0 1.35 1464.4 -0.02 319.9 -1.61 16887.0 0.01 5.2 -1.30 17.3 -1.19 1431.9 0.18 46.9 -0.39 3.7 0.01 3.9 -2.36 1.7 -1.96 58.6 -0.64 279.5 -0.10 3.6 -0.11 4.3 -0.43 4033.0 0.05 31.5 1.24 9.4 0.42 31.6 -0.04 25905.0 -1.40 494.3 -2.36 21405.0 -0.42 2098.7 0.00 3569.3 0.05 16.0 -0.85 1366.5 -3.86 1453.0 0.00 3.8 0.01 16.0 -0.54 1.3 -0.70 德邦证券 Topsperity Securities # 4.2 人民币汇率表现 注：无单位，资料来源：Wind，德邦研究所 # 风险提示 - 全球流动性趋紧的风险未能缓解。 > 联储降息预期回落，或美联储未能提供足够短端流动性规模。 > 沃什冲击或金融市场流动性趋紧程度超预期。 全球经济承压超预期。 > 美国：美股一旦持续走弱，加上裁员规模攀升，进而冲击美国消费甚至宏观经济，带来需求下滑； > 中国：财政政策出台力度低于预期，提振内需效果低于预期； 其他：欧洲经济修复慢于预期，全球经贸局势波折冲击宏观经济。 - 全球地缘冲击超预期。 $\succ$ 中东：伊朗局势升级烈度、持续时间与范围超预期； 俄乌：俄乌升级超预期，进一步冲击市场； 其他：拉美、东南亚、南海等热点地区局势超预期升温，给国际商贸物流带来冲击。 # 免责声明 # 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 # 法律声明： 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 欢迎关注！ 公众号：程强谈经论策