7月财政数据点评：税收承压，三条经济线索，三大政策方向-20230822-华创证券-15页_2mb

财政数据总结：税收承压与政策应对方向

核心内容

2023年1-7月财政数据反映出税收收入承压，支出仍处于负增长区间，但部分领域有所改善。分析指出，税收压力主要来源于价格、地产和收入三个方面的拖累，分别对应不同的政策应对方向。

主要观点

一、价格承压：倒逼准财政接续

• 概念范围：PPI相关税包括4种流转税（增值税、消费税、城建税、关税）和2种工业相关税（企业所得税、资源税），合计占税收近80%。
• 税收现状：1-7月同比-2.3%，为近20年第2次为负，拖累税收增速2个百分点。
• 倒逼逻辑：
  • PPI下行可能导致财政收入减少，历史上在财政短收和卖地冲击年份，均推动了准财政工具的使用。
  • 8-9月专项债发行提速，资本金到位压力增大，或倒逼金融工具接续。

二、地产承压：倒逼因城施策优化

• 概念范围：地产相关税包括契税、土地增值税、房产税、耕地占用税、城镇土地使用税，占税收10%，全为地方税。
• 税收现状：1-7月同比-5.4%，为近20年次低，拖累税收增速0.5个百分点。
• 倒逼逻辑：
  • 地产直接影响地产相关税及地产开发和建筑企业相关税，地方财政减收压力更大。
  • 地产需求下降通过价格影响PPI，进而拖累PPI相关税。

三、收入承压：倒逼中国特色“类消费券”

• 概念范围：收入相关税包括个税、车购税、车船税，占税收10%。
• 税收现状：1-7月同比-0.6%，为近20年第3低，拖累税收增速0.1个百分点。
• 倒逼逻辑：
  • 税收承压难以支撑大规模消费券发放，因此提出“类消费券”政策。
  • 优化住房公积金租房提取政策，可释放约1.1万亿增量资金，重点惠及体制内和发达地区职工。

7月财政数据点评

（一）收入端：流转税、所得税“温差”因新规落地，亮点在地产

• 总体情况：7月财政收入同比-4.6%，较6月降幅收窄。
• 税收收入：同比-3.2%，降幅较6月收窄。
• 主要税种表现：
  • 国内增值税：同比2.4%，成为亮点。
  • 企业所得税：同比-16.0%，拖累税收增速。
  • 个人所得税：同比-0.8%，降幅收窄。
  • 消费税：同比14.5%，显著增长。
  • 地产相关税种：整体拖累，但部分税种如契税、房产税有所回升。
  • 外贸相关税种：进口环节税种拖累税收增速，出口退税减少。

（二）支出端：仍未摆脱负增，亮点在环保

• 总体情况：7月财政支出同比-0.8%，仍为负增。
• 支出类型表现：
  • 民生类支出：部分类别如教育、社会保障和就业有所回升。
  • 节能环保：成为支出亮点，拉动增速0.3个百分点。
  • 基建类支出：仍偏弱，拖累支出增速0.8个百分点。

（三）广义财政：卖地小有起色，专项债开始发力

• 政府性基金收入：降幅收窄至-6%，卖地收入为-10.1%。
• 政府性基金支出：降幅收窄至-35.8%，专项债开始发力。
• 专项债发行：截至7月末，仍有1.4万亿待发，8-9月或提速至月均7000亿。

风险提示

• 经济压力超预期
• 卖地下行超预期
• 稳增长政策不及预期

关键信息总结

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团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，具备丰富研究经验，多次获得资本市场奖项。
• 高拓：高级分析师，CFA，具备多年海外宏观与大宗商品策略研究经验。
• 团队成员：包括陆银波、殷雯卿、文若愚、付春生、李星宇、袁玲玲、夏雪等，涵盖宏观、金融、大宗商品等领域。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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