20230822-华创证券-7月财政数据点评_税收承压_三条经济线索_三大政策方向_15页_2mb

宏观快评：税收承压与三大政策方向

根据2023年7月财政数据，本报告分析显示经济数据不及预期，税收明显承压，主要有以下三点：

• 1-7月财政数据表现：
  财政收入同比115%（上半年133%），财政支出同比33%（上半年39%）；政府性基金收入-143%（上半年-15%），支出-233%（上半年-212%）。税收（剔除退税）同比-19%，持平2020年水平。

三大政策方向

1. 价格承压：倒逼准财政接续

• PPI相关税：包括增值税、消费税、企业所得税等四种流转税和工业相关税，占税收近80%，1-7月同比-23%，是税收下滑的主要拖累。
• 历史倒逼逻辑：财政短收叠加土地卖低迷倒逼财政政策接续路径，如2015年专项建设基金、2022年金融工具等；8-9月专项债券发行加速，资本金到位压力增大。

2. 房地产承压：倒逼因城施策优化

• 地产相关税：包括契税、土地增值税等，占税收10%，1-7月同比-54%，是第二大拖累项。
• 逻辑：地产需求下滑直接影响地产相关税收及地方财政收入，间接拖累PPI相关税收，倒逼政策优化地产市场供给。

3. 收入承压：倒逼中国特色“类消费券”

• 收入相关税：包括个税、车购税、车船税等，占10%，1-7月同比-6%，是第三大拖累。
• 逻辑：税收下滑挑战大额普发消费券的财政可行性，可通过优化住房公积金提取机制释放资金，预计年增支潜力达11万亿。

7月财政数据其他点评

• 收入端：流转税下滑因加计扣除新规，但地产税略有改善。
• 支出端：累计同比仍负增长，环保类支出带动亮点。
• 广义财政：7月土地财政略有改善，专项债发行起速，未来可期。

风险提示

• 经济压力超预期、卖地下行、稳增长政策未能达到预期效果。

该报告强调，三位数拖累中主要来自价格、地产、收入的综合影响，政策干预方向包括财政再干预、房地产供给优化、公积金提取型消费政策等。