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东吴证券晨会纪要总结（2022-12-21）

核心内容

本次晨会聚焦于宏观策略、固收金工与行业点评三大板块，分析了2022年11月经济表现、信用债市场动态、北交所新股破发现象以及重点个股的投资机会。

主要观点

宏观策略

1. 中央经济工作会议解读：

   • 明年稳经济的决心为近10年最强。
   • 政策抓手为“3+1”：消费（房+车）、制造业投资、基建投资，以及稳定外需和外资。
   • 政策工具包括财政和货币政策双发力，提高赤字率至3%以上，维持专项债规模，贴息成为政策协调的亮点。
   • 产业政策与科技政策配合，引导制造业和基建投资。

2. 11月经济表现：

   • 11月经济数据表现不佳，但推动了防疫政策的快速优化。
   • 11月工业生产同比增速降至2.2%，环比季调为0.31%，为历史同期最低。
   • 汽车、计算机等电子设备行业拖累社零增速。
   • 11月社融同比少增，预计2022年社融存量同比为10%。

3. 2023年经济与政策展望：

   • 2023年投资将成为主题，重点关注科技、生物、能源、粮食、养老服务等七大领域。
   • 消费优先级高于投资，短期稳消费重点在“买房+买车”，长期关注“养老”。
   • 建议关注普惠式消费刺激政策，如数字消费券。

关键信息

固收金工

1. 信用债取消发行潮：

   • 2022年11月以来，信用债取消发行数量和规模显著增加，主要集中在AAA级国企。
   • 与2017年、2020年类似，但持续时间可能较短。
   • 11月社融同比少增6,083亿元，企业债净融资减少3,410亿元，是社融最大拖累项。

2. 华亚转债分析：

   • 华亚转债（127079.SZ）于12月16日开始网上申购，债底估值72.87元，YTM为3.32%。
   • 转股平价为99.6元，溢价率0.41%。
   • 预计上市首日价格在113.03~126.18元之间，建议积极申购。

3. 绿色债券市场表现：

   • 本周绿色债券发行规模约583.15亿元，成交额580亿元。
   • 成交量前三为金融机构债、非金公司信用债、利率债。
   • 3Y以下绿色债券成交量占比81.75%，金融、公用事业、建筑为成交主力行业。

4. 二级资本债市场：

   • 本周发行规模为3亿元，成交量约2,508亿元。
   • 5Y、7Y、10Y二级资本债到期收益率分别上涨3.01BP、12.00BP、12.58BP。
   • 北京、上海、广东为成交量前三地区。

5. 流动性与金融数据：

   • 11月信贷与社融口径下的新增人民币贷款差值收敛，资金“脱实向虚”趋势放缓。
   • M2同比上行与银行理财产品赎回潮相关。
   • MLF超额平价续作显示流动性较为充裕，但若经济持续承压，明年一季度可能有降息。

行业点评

北交所新股破发现象

1. 破发原因：

   • 新股发行提速，11-12月共发行16只新股，破发率达87.5%。
   • 年底避险情绪浓厚，小市值股票表现不佳。
   • 流动性边际趋紧，北交所公司受冲击较大。

2. 展望：

   • 无需过度担忧破发，短期扰动因素（避险情绪、流动性）将逐渐退散。
   • 建议逢低布局优质标的，静待长期价值回归。

推荐个股及其他点评

中公教育（002607）

• 事件：控股股东提供20亿元无息、无担保借款，缓解公司负债压力。
• 业绩：2022Q3扭亏为盈，毛利率达51.35%。
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年EPS分别为-0.11/0.06/0.23元/股。
• 投资评级：给予“买入”评级。
• 风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期、消费市场不及预期。

国林科技（300786）

• 行业地位：臭氧设备龙头，专精特新“小巨人”企业。
• 业务增长：2016-2021年营收和净利润CAGR分别为24%和18%。
• 新产品：高品质乙醛酸项目投产，填补国产空白。
• 市场前景：半导体清洗设备国产替代空间广阔，预计2025/2030年国内替代空间达2.3/5.2倍。
• 投资评级：给予“买入”评级。
• 风险提示：乙醛酸项目爬坡不及预期、设备验证周期过长、中低端竞争加剧。

和黄医药（00013.HK）

• 产品进展：
  • 呋喹替尼向FDA滚动提交新药上市申请，预计2023年上半年完成。
  • 索凡替尼为国内唯一治疗所有晚期中低级别NET的口服激酶抑制剂。
  • 赛沃替尼为国内首个获批的MET抑制剂。
• 盈利预测：预计2022~2024年国内肿瘤业务收入分别为12.28、17.15和28.86亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：产品研发不及预期、竞争加剧、商业化不及预期、海外审批不及预期。

风险提示

• 宏观经济波动：疫情反复、海外货币政策收紧、国内经济增速不及预期。
• 信用风险：信用违约事件频发，市场情绪影响债券发行。
• 流动性风险：市场资金面趋紧，可能影响企业融资能力。
• 行业政策：政策调控力度可能不达预期，影响投资节奏。

总结

本次晨会重点分析了2022年11月经济数据与政策调整的关系，强调“稳增长”和“扩大内需”将成为2023年经济工作的核心。在固收市场方面，信用债取消发行潮再现，但预计持续时间不长，同时绿色债券和二级资本债市场表现活跃，流动性仍较为充裕。在行业层面，北交所新股破发现象受短期因素影响，建议逢低布局；中公教育和国林科技因业务改善和国产替代趋势，被给予“买入”评级；和黄医药因新药审批和国际化进展，也受到重点关注。整体来看，市场仍存在结构性机会，建议关注消费、科技、医药、新能源等领域的投资机会。