20190819-国信证券-5G核心器件基站滤波器行业专题：爆发前夜，关注主设备商的核心供应商机会_51页_1mb

5G核心器件基站滤波器行业专题总结

核心内容

5G基站滤波器行业在技术革新和市场扩张的双重推动下，展现出巨大的市场潜力。陶瓷介质滤波器因其小型化、轻量化、低损耗和高性价比等优势，正成为5G时代的主流方案。预计国内5G滤波器市场空间为372亿元，全球市场约746亿元，是4G时代的1.73倍和1.71倍。行业竞争格局面临洗牌，技术领先、具备全流程自主生产能力的厂商将占据有利地位。

主要观点

• 市场空间扩大：5G时代基站数量和滤波器用量均大幅增加，推动行业量价齐升。
• 陶瓷介质滤波器优势明显：在小型化、轻量化、低损耗和温度稳定性方面表现突出，是未来主流方案。
• 技术壁垒高：陶瓷介质滤波器的生产依赖于粉体配方、自动化生产、调试良率等核心环节，技术积累是行业进入门槛。
• 行业竞争格局变化：主设备商更倾向于与核心供应商合作，通过认证的厂商在5G时代将获得更大市场份额。
• 盈利空间改善：随着5G基站建设加速，行业毛利率有望维持高位，具备高性价比的厂商将受益。

关键信息

市场空间测算

• 4G市场空间：国内约214.83亿元，全球约429.66亿元。
• 5G市场空间：国内约372.21亿元，全球约735.50亿元。

产业链分析

• 上游：从金属材料向陶瓷粉体转变，陶瓷粉体配方是核心竞争力之一，国内厂商如大富科技、武汉凡谷、灿勤科技等已具备一定能力。
• 下游：通信设备集成商（如华为、中兴、爱立信、诺基亚）是主要客户，运营商CAPEX决定行业发展进度。
• 技术发展：陶瓷介质滤波器替代金属滤波器成为趋势，需具备自动化生产、高良率调试能力。

5G基站滤波器应用趋势

• Massive MIMO技术：推动射频通道数增加，导致滤波器需求激增。
• AAU集成：天线与射频单元一体化，提升基站集成度。
• 滤波器形态变化：从金属腔体向陶瓷介质演进，华为在陶瓷介质滤波器应用上最为激进。

行业竞争格局

• 4G时期：国外厂商基本退出，国内厂商如大富科技、武汉凡谷、春兴精工等占据主导地位。
• 5G时期：技术升级推动行业洗牌，主设备商倾向于与核心供应商合作，具备陶瓷介质滤波器生产能力的厂商更具竞争力。

推荐标的

大富科技

• 核心逻辑：公司是华为的金牌核心供应商，具备全流程生产能力，2019年有望批量供货陶瓷介质滤波器，提升业绩。
• 财务表现：2019年Q1营收同比增长30.18%，毛利率和净利率环比改善。
• 投资预测：预计2019-2021年营收为25/33/41亿元，净利润为2.5/3.7/5.1亿元，对应市盈率47/32/23倍，维持“买入”评级。

武汉凡谷

• 核心逻辑：深度聚焦通信射频主业，与华为、爱立信、诺基亚等建立长期合作，2019年业绩改善明显。
• 财务表现：2019年Q2综合毛利率为21.94%，净利率为9.82%，盈利能力持续提升。
• 投资预测：预计2019-2021年净利润为1.3/2.1/3.3亿元，对应市盈率88/54/35倍，上调评级至“增持”。

世嘉科技（波发特）

• 核心逻辑：通过收购波发特，延伸金属加工产业链，具备天线和射频器件生产能力，有望成为中兴的核心供应商。
• 财务表现：2019年H1收入结构优化，毛利率和净利率提升，2019年有望批量供货。
• 投资建议：积极关注，具备5G行业增长潜力。

灿勤科技（未上市）

• 核心逻辑：深耕微波介质材料及滤波器领域，是华为的供应商，具备高Q值和温漂材料优势。
• 财务表现：4G时期产品销售过亿元，已开始5G配套产品研发。
• 投资建议：积极关注，未来有望受益于5G市场扩张。

东山精密（艾福电子）

• 核心逻辑：华为陶瓷介质滤波器核心供应商，具备金属和陶瓷滤波器生产能力。
• 财务表现：2018年在小型金属腔体和陶瓷介质滤波器取得突破，毛利率有望提升。
• 投资建议：积极关注，具备5G滤波器市场潜力。

风险提示

• 行业风险：5G建设不及预期，运营商资本开支下滑。
• 经营风险：陶瓷介质滤波器良率提升缓慢，批量供货能力不足。
• 市场风险：潜在竞争者加入，行业竞争加剧。

行业发展节奏

• 4G末期：2019年行业产能爬坡，2020年投资放量，2021-2023年进入高峰期。
• 5G周期：行业处于爆发前夜，主设备商与核心供应商关系紧密，认证壁垒高。

技术创新与工艺流程

• 陶瓷介质滤波器制造工艺：包括粉体配方、干压成型、烧结、金属化和调试等关键环节，其中调试良率是影响产品性能的重要因素。
• 自动化与工艺优化：公司具备自动化生产能力和多年技术积累，有助于提升良率和降低成本。

行业发展趋势

• 国产替代加速：从3G到5G，国产厂商逐步替代国外供应商，具备自主技术的厂商更具优势。
• 技术升级：陶瓷介质滤波器成为5G时代主流，推动行业向高附加值方向发展。
• 供应链整合：主设备商倾向于与少数核心供应商合作，提升行业集中度。

总结

5G时代基站滤波器行业将迎来爆发，陶瓷介质滤波器因技术优势和成本效益，将成为主流产品。行业竞争格局面临洗牌，具备技术积累和批量供货能力的厂商将占据有利位置。大富科技、武汉凡谷、世嘉科技、灿勤科技和东山精密等核心供应商有望受益于5G建设周期，迎来业绩增长机会。