通信行业5G系列报告之六：5G新赛季，滤波器迎新格局-20190417-长江证券-32页_2mb

跨小组联合报告：5G新赛季，滤波器迎新格局

核心内容

本报告分析了5G技术对滤波器行业的变革和机遇，指出随着5G网络建设的推进，滤波器行业将面临新的格局变化和技术升级。

主要观点

1. 5G变革驱动滤波器行业迎来新机遇

• 滤波器是基站和终端的“选频”核心器件，用于消除信号干扰，提升通信质量。
• 传统金属腔体滤波器在5G时代面临挑战，因其体积大、重量重，难以满足高密集型天线需求。
• 陶瓷介质滤波器因其高介电常数、高Q值、低插入损耗等优势，成为5G基站滤波器的新趋势。
• 智能终端滤波器需求升级，中低频段仍以SAW滤波器为主，高频段则由BAW滤波器主导。

2. 滤波器行业竞争格局变化

• 陶瓷介质滤波器的兴起将改变基站滤波器市场格局，提前布局的厂商将占据先发优势。
• **天线与滤波器一体化（AFU）**成为趋势，主设备商可能进一步整合产业链，推动上游厂商重组。
• SAW滤波器被日企垄断，BAW滤波器则被美企主导，国内厂商在中低端SAW领域有所突破，但高端BAW仍需提升。

3. 市场空间与发展趋势

• 3G/4G滤波器市场具有周期性，营收和利润在发牌当年达到高峰，之后受建网速度放缓影响下降。
• 5G滤波器市场空间预计达337亿元，相较4G市场有1.56倍的弹性。
• 滤波器需求随射频频段增加而提升，5G频段增加将带来显著的滤波器用量增长。

4. 产业链整合与技术壁垒

• 陶瓷介质滤波器的生产壁垒包括粉体配方、烧结工艺、调试技术等，具备这些能力的厂商更具竞争力。
• 主设备商可能加速整合天线与滤波器厂商，但出于供应链管理及成本控制考虑，部分具备技术优势的厂商仍将受益。

关键信息

5G基站滤波器

• 5G基站数量预计为4G的1.37倍，达到551万个。
• 陶瓷介质滤波器用于64通道及以上基站，金属腔体滤波器用于16通道及以下。
• 滤波器价格预计逐年下降约10%，但市场规模仍有望扩大。

智能终端滤波器

• SAW滤波器主要用于中低频段，而BAW滤波器适用于高频段，尤其在高端设备中。
• 5G换机周期将带来滤波器需求增量，预计2023年全球5G手机渗透率可达26%。

市场竞争格局

• 基站滤波器市场中，陶瓷介质滤波器将逐步取代金属腔体滤波器。
• 智能终端滤波器市场中，SAW和BAW技术被日美企业主导，国内厂商在中低端市场有所突破。

产业链变化

• 天线与滤波器一体化（AFU）将成为5G时代的重要趋势，推动产业链上下游关系重构。
• 主设备商整合可能加速，但现有具备技术实力和客户资源的射频厂商仍具竞争力。

投资建议

• 关注提前布局陶瓷介质滤波器的厂商，如武汉凡谷、大富科技等。
• 关注与主设备商深度绑定并具备天线与滤波器一体化能力的厂商。
• 关注5G滤波器市场的招标采购进展及AFU方案的推进。

风险提示

• 5G推进不及预期。
• 陶瓷、BAW滤波器研发制造不及预期。

关键公司分析

武汉凡谷

• 专注滤波器、双工器、射频子系统等，具备陶瓷介质滤波器的全工艺生产能力。
• 2018年营收同比增长2.36%，归母净利润同比增长30.09%。
• 主要客户包括华为、爱立信、诺基亚等。

大富科技

• 主营移动通信基站射频产品，已实现介质谐振杆、小型化金属滤波器等产品的批量供货。
• 2018年营收同比增长2.82%，归母净利润同比增长104.32%。
• 是华为的核心供应商之一。

东山精密

• 拥有精密钣金结构件、PCB、通信设备等业务，通过收购艾福电子切入陶瓷介质滤波器市场。
• 2016-2018年营收和归母净利润高速增长，2018年ROE、毛利率、净利率分别为6.77%、14.32%、3.45%。

通宇通讯

• 传统天线厂商，2018年收购江嘉科技，加强陶瓷介质滤波器布局。
• 2018年营收同比增长36.51%，归母净利润同比增长312.06%。

世嘉科技

• 拥有滤波器、双工器等射频器件业务，主要客户包括中兴、爱立信等。
• 2018年营收同比增长121.94%，归母净利润同比增长89.19%。

风华高科

• 主要产品包括陶瓷电容器、电阻器等，子公司国华新材料专注陶瓷介质滤波器研发。
• 2016-2018年营收和归母净利润高速增长，2018年ROE、毛利率、净利率分别为18.72%、41.67%、22.46%。

麦捷科技

• 专注于电感、滤波器等射频器件，积极布局5G及国产替代。
• 2018年营收同比增长36.51%，归母净利润同比增长312.06%。

信维通信

• 聚焦泛射频技术，拥有射频中央研究院和国际化测试中心。
• 与中电科技多家研究所合作，推动射频前端业务发展。

三安光电

• 化合物半导体平台型企业，涉及GaAs、GaN等射频器件。
• 在日本设立研发中心，推进滤波器及功率器件研发。

结论

5G技术的推进将带来滤波器行业重大变革，陶瓷介质滤波器和BAW滤波器成为主要发展方向，行业竞争格局将发生变化，国内厂商有望通过技术积累和市场布局逐步提升地位。建议关注具备陶瓷介质滤波器生产能力及与主设备商深度绑定的射频企业，同时关注5G滤波器市场的发展趋势和投资机会。