20220331-天风证券-海信家电-000921.SZ-央空业务高速增长_三电经营状况有所改善_7页_913kb

海信家电（000921）总结

核心内容

海信家电在2021年实现了显著的营业收入增长，全年营收达675.63亿元，同比增长39.61%。然而，归母净利润为9.73亿元，同比下降38.4%。若剔除三电并表影响，公司全年营收增长为29.05%，归母净利润为11.28亿元，同比下降28.58%。公司未来三年（2022-2024）的股东回报规划显示，每年以现金分配股利不低于可分配利润的10%，三年累计不少于三年平均可分配利润的30%。

主要观点

• 业务增长：海信日立中央空调在2021年实现营收184.12亿元，同比增长38.1%；下半年实现营收96.24亿元，同比增长24.3%。公司暖通空调、冰洗及其他业务分别同比增长30%、23.03%、319.67%。
• 外销增长：公司2021年境内与境外业务分别增长28.75%和58.21%，外销占比达34.18%，同比增长3.93个百分点，国际化战略成效显著。
• 成本压力：2021年公司毛利率为19.7%，同比下降4.34个百分点；归母净利率为1.44%，同比下降1.82个百分点。主要受原材料价格上涨和家用空调亏损影响。
• 财务表现：2021年公司经营活动现金流净额为43.14亿元，同比下降27.65%；Q4经营活动现金流净额为8.2亿元，同比下降55.77%。公司净利润预计在2022-2024年分别为14.3亿元、16亿元和16.9亿元，对应PE分别为10.9x、9.7x和9.2x。

关键信息

财务数据与估值

营收与利润

• 2021年公司暖通空调、冰洗及其他业务分别实现收入304.03亿元、230.18亿元、73.42亿元，同比增长30%、23.03%、319.67%。
• 公司境内与境外业务分别实现收入376.02亿元和231.6亿元，同比增长28.75%和58.21%。
• 分销售模式看，直销占比达58.93%，同比增长1.43个百分点。

成本与费用

• 2021年公司毛利率为19.7%，同比下降4.34个百分点；Q4毛利率为15.47%，同比下降9.56个百分点。
• 2021年公司归母净利率为1.44%，同比下降1.82个百分点；Q4归母净利率为0.26%，同比下降4个百分点。
• 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.36%、1.96%、2.94%、0.08%，同比分别下降2.89%、上升0.68%、上升0.29%、上升0.31个百分点。

三电并表影响

• 三电自2021年6月起并表，6-12月实现营收51.14亿元，净利-1.55亿元。
• 相比三电2020年4-12月营收49.3亿元，净利-8.3亿元，三电亏损幅度有所缩小。

投资建议

• 公司国际化战略推进顺利，外销增速亮眼，未来有望进一步增长。
• 中央空调业务海信日立全年内销市占率达到12.5%，同比提升0.43个百分点，龙头地位稳固。
• 热管理业务因三电并表，亏损大幅减少，未来有望贡献收益。
• 预计2022-2024年公司净利润分别为14.3亿元、16亿元和16.9亿元，对应PE分别为10.9x、9.7x和9.2x，维持增持评级。

风险提示

• 宏观经济尤其房地产市场波动风险；
• 市场竞争风险；
• 原材料价格大幅波动风险；
• 海外业务及汇率变动风险；
• 人力资源流失风险。

财务预测摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

主要财务比率

投资评级

• 股票投资评级：增持（预期股价相对收益10%-20%）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

风险提示

• 宏观经济尤其房地产市场波动风险；
• 市场竞争风险；
• 原材料价格大幅波动风险；
• 海外业务及汇率变动风险；
• 人力资源流失风险。