20200814-中国银河-食品饮料行业_下游服务业等商务活动继续复苏构成持续利好_52页_2mb

食品饮料行业研究报告总结

核心内容

• 行业整体复苏：2020年7月，中国制造业PMI为51.1%，环比回升，景气范围扩大。非制造业商务活动指数为54.2%，服务业保持复苏态势，餐饮业恢复近九成。
• 消费市场回暖：消费对经济增长贡献率保持高位，线上零售快速增长，食品类社零增速有所回升。7月份食品烟酒价格同比上涨10.2%，影响CPI约3.07个百分点。
• 上游价格回升：7月生鲜乳价格小幅回升，活猪、猪肉、仔猪价格均上涨，仔猪价格突破年内高点。生猪生产加快恢复，预计下半年猪肉供应将逐步改善。
• 食品饮料板块表现：7月份食品饮料板块上涨17.29%，在28个一级行业中排名第7。2020年一季度食品饮料板块收入微增0.15%，利润微降0.66%，但肉制品、白酒、调味发酵品表现较好。
• 细分行业增长分化：即饮茶、包装水、酸奶等子行业增速较高，而果汁、食用油等出现负增长。乳制品行业在三四线城市及以下地区增长动力强劲，细分品类如酸奶、奶酪增长较快。
• 啤酒行业稳定：啤酒产量持续下降，但龙头公司有望通过价格提升和结构优化改善盈利。
• 行业问题与建议：行业面临综合实力与国际巨头差距、食品安全问题、需求变化带来的消费升级与降级争论。建议企业加强研发创新，推动并购扩张；健全法律法规，强化监管；政策引导，还原真实需求。

主要观点

• 消费支撑经济：消费对经济增长的贡献率高，疫情后市场持续好转，线上零售成为新增长点。
• 猪肉价格回升：由于消费需求增加，猪肉价格上涨，预计下半年供应将逐步改善。
• 白酒行业前景：白酒行业处于成熟期，中高端产品表现亮眼，龙头公司具有较强的业绩增长潜力。
• 调味品与乳制品增长：调味品受益于外出用餐和消费升级，乳制品在三四线城市及以下市场增长可期。
• 啤酒行业调整：啤酒行业进入调整期，但龙头有望通过结构优化提升盈利。
• 投资建议：建议关注白酒龙头如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；同时重视大众消费品如克明面业、三全食品。

关键信息

• PMI回升：7月PMI为51.1%，景气范围扩大，表明经济复苏。
• CPI影响：食品烟酒价格上涨10.2%，对CPI影响显著。
• 生猪生产恢复：15个省份能繁母猪存栏恢复至2017年末的85%以上，生猪存栏恢复至80%以上。
• 食品饮料板块表现：7月食品饮料板块上涨17.29%，1-7月涨幅达44.59%，排名靠前。
• 细分品类增长：即饮茶、包装水、酸奶等增速较高，而调制乳、果汁等出现负增长。
• 行业竞争格局：品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中，尤其是白酒和调味品行业。
• 国际比较：A股食品饮料板块PE、PB均高于美股，显示市场对其的估值较高。
• 投资组合：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、克明面业、三全食品等。

核心组合

风险提示

• 食品安全风险
• 下游需求走弱风险
• 行业政策风险

估值情况

• 食品饮料板块估值：截至2020年7月31日，SW食品饮料行业市盈率为47.21倍，高于全部A股和非银行A股。
• 国际估值比较：A股食品饮料板块PE高于美股，PB略低，显示较高的估值水平。

行业发展趋势

• 白酒行业：高端品牌表现稳定，价增空间大于量增，品牌力强。
• 调味品行业：受益于外出用餐和消费升级，市场空间大。
• 乳制品行业：三四线城市及以下增长动力强，细分品类如酸奶、奶酪发展潜力大。
• 啤酒行业：行业供需稳定，龙头公司有望通过价格提升和结构优化改善盈利。

市场表现

• 食品饮料板块：2020年7月涨幅为17.29%，1-7月涨幅达44.59%，排名靠前。
• 子行业表现：7月各子行业涨幅普遍上升，其中调味发酵品、白酒、肉制品涨幅较大。

总结

食品饮料行业整体处于复苏阶段，消费对经济形成支撑，线上零售成为新增长点。上游原材料价格有所回升，特别是猪肉和仔猪价格，预计下半年供应将改善。白酒行业表现稳健，龙头公司具有较强的业绩增长潜力。调味品和乳制品行业增长分化，三四线城市及以下市场潜力大。啤酒行业进入调整期，但龙头公司有望通过结构优化提升盈利。行业面临综合实力与国际巨头差距、食品安全问题、需求变化带来的挑战，建议加强研发创新，推动并购扩张，健全法律法规，政策引导还原真实需求。