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东吴证券晨会纪要总结 2026-06-24

核心内容概述

东吴证券晨会纪要聚焦人工智能产业的长期投资机会，分析了A股市场的震荡格局及未来突破可能。同时，针对半导体设备、芯片、通信等产业链环节，推荐了多只ETF产品作为配置方案。此外，还对医药生物、固收金工及个股进行了深度点评，提出相关投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

宏观策略

• A股震荡延续，K型分化明显：A股市场在5月中旬后其他板块普遍调整，导致大盘持续震荡。美股则在阶段性高点后进入震荡横盘。
• 突破震荡的关键因素：
  • 分子端：需关注中报预告，预计在7月中旬后可能有所体现。
  • 分母端：全球流动性预期边际宽松，美国通胀有望逐步下行，可能在7月美国经济数据公布前后产生变化。
  • 微观流动性：中美成交额回升，显示市场流动性结构健康。
• STAR资产风格切换：Tech-STAR、Res-STAR、Infra-STAR三类资产将经历缩圈—承接—轮动的周期性变化，三季度初有望开启Tech-STAR全面扩散，利好光模块、半导体及新材料等方向。
• 风险提示：
  • 全球通胀反复、美债利率高位震荡压制权益估值；
  • 日韩欧洲加息预期偏强，引发流动性紧缩；
  • 美联储政策预期反复扰动A股波动；
  • 产业业绩兑现不及预期。

金融产品推荐

• 半导体材料设备ETF（广发 560780）：跟踪中证半导体材料设备指数，覆盖产业链上游，规模51.8亿元，前十大含中微公司、北方华创等龙头。
• 芯片ETF（广发 159801）：跟踪国证半导体芯片指数，覆盖芯片设计、设备、制造、封测全产业链，规模约43亿元。
• 科创芯片ETF（广发 589160）：聚焦科创板芯片全链条，半导体行业占比超95%。
• 科创芯片设计ETF（广发 589210）：进一步集中于芯片设计环节，AI算力与存储方向暴露集中。
• 通信ETF（广发 159507）：跟踪国证通信指数，配置光模块龙头与通信基建核心，适合作为通信行业综合配置底仓。

行业分析

医药生物行业

• 艾伯维收购Apogee：以109亿美元全现金收购，溢价约60%，推动自免药物向超长效化发展。
• 超长效自免药物趋势：降低注射频率，提升患者依从性，成为未来发展方向。
• 国内布局：
  • 康诺亚：CM512为全球首款长效TSLP×IL-13双抗，已进入III期临床。
  • 荃信生物：QX027N为长效TSLP×IL-13双抗，已授权Windward Bio。
  • 恒瑞医药：超长效TSLP单抗处于III期注册临床，有望实现1年2次给药。
• 风险提示：研发进展不及预期、商业化推进不及预期、海外审批或收益不达预期、地缘政治风险。

半导体设备与芯片

• 全球半导体设备市场进入AI驱动长景气周期：2026年全球12英寸晶圆厂设备支出预计达1330亿美元，2029年有望突破1700亿美元。
• 中国市场份额持续扩大：2025年市场份额达37%，设备国产化率由2019年的14%升至24%。
• 重点企业：中芯国际2025年资本开支维持高位，中微公司、北方华创、拓荆科技等引领国产化进程。

通信行业

• 光模块市场前景广阔：LightCounting预测2029年全球光模块市场达373亿美元，AI算力需求驱动市场扩张。
• 国产厂商崛起：新易盛、中际旭创等占据全球前十中的七席，AI运力正成为通信板块的核心增长极。

推荐个股点评

卓胜微（300782）

• 投资要点：
  • 射频龙头，L-PAMiD高端模组进入放量周期，打破海外垄断。
  • 硅光IDM平台技术领先，适配800G/1.6T/3.2T超高速光模块需求。
  • 预计2026-2028年营收分别为40.96/50.01/61.83亿元，归母净利润分别为-0.03/2.62/4.87亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：核心业务市场需求不及预期、高端产品放量不及预期、研发迭代与专利诉讼、地缘政治与供应链波动等。

长川科技（300604）

• 投资要点：
  • 2026H1预计实现归母净利润9.0-10亿元，同比增长110.76%-134.18%。
  • 国产测试机龙头，受益于国产替代加速与封测厂扩产。
  • AI芯片复杂性提升，SoC与存储测试需求快速放量。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：地缘政治变化、国产替代进展不及预期、行业竞争加剧等。

壁仞科技（06082.HK）

• 投资要点：
  • 国内领先的通用智能计算解决方案提供商，专注于软硬件协同与智能计算集群。
  • 2025年营收10.35亿元，同比增长207%。
  • 技术壁垒与国产替代趋势下，有望抢占增量市场。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发及商业化进度不及预期、行业竞争加剧及国产替代进程不及预期等。

妙可蓝多（600882）

• 投资要点：
  • 中国奶酪行业龙头，BC双轮驱动营收高增，26Q1营收同比增长超20%。
  • 集团联采与奶源支持保障原料低价供应，精深加工产能领先。
  • 2026-2027年预计归母净利分别为3.5、4.7亿元，2028年预计达6.1亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、食品安全、原材料价格波动等。

风险提示汇总

• 宏观层面：全球通胀反复、美债利率高位震荡、美联储政策预期反复扰动。
• 行业层面：技术迭代、供应链波动、产业业绩兑现不及预期。
• 个股层面：研发进度、商业化能力、市场竞争加剧、地缘政治风险等。

其他分析

• 固收金工：关注新材料行业债券融资失败案例，提示科技企业需警惕债务与战略不确定性之间的背离风险。
• 案例启示：TPI Composites与Danimer Scientific因过度依赖债务融资导致财务危机，建议我国非国有科技企业在扩张时审慎评估行业前景与融资结构。

总结

东吴证券晨会纪要强调，AI产业正推动半导体设备、芯片及通信等领域的快速发展，建议投资者通过ETF产品系统配置相关资产。同时，指出当前A股处于震荡期，三季度可能迎来突破，STAR资产（尤其是Tech-STAR）将进入扩散上行阶段。个股层面，卓胜微、长川科技、壁仞科技及妙可蓝多均展现出较强成长性与市场潜力，建议关注。整体投资需注意宏观流动性、产业趋势及个股基本面等多重风险。