电气设备行业深度报告：从政策到平价，新能源迎新周期-20180101-长江证券-43页-2mb

电气设备行业：新能源迎新周期总结

核心内容概述

本报告分析了2017年新能源行业，特别是光伏与风电的周期性发展，并展望了2018年及未来趋势。整体来看，新能源行业在政策调整与成本下降的双重驱动下，展现出持续增长态势，行业盈利与装机需求呈周期性波动，龙头企业在技术进步与成本控制方面表现突出，成为投资重点。

主要观点与关键信息

一、光伏行业分析

1. 装机超预期与行业周期

• 2017年全球光伏装机量预计达95-100GW，同比增长约30%，成为全球首个接近百GW的可再生能源。
• 2017年1-9月国内光伏装机约43GW，同比增长65%，其中Q3装机18.6GW，同比增长415%，10月装机继续增长至2.49GW，同比增长296%。
• 装机超预期主要由政策推动（如国家能源局增补13GW指标、发布2017-2020年开发规划）和成本下降（组件价格下跌）共同驱动。

2. 盈利分化与龙头企业崛起

• 行业盈利波动与需求增速基本一致，2016-2017年多晶硅、单晶硅片环节盈利明显，企业间盈利分化加剧。
• 龙头企业（如隆基股份、通威股份）在技术进步与成本控制方面表现突出，业绩增速高于中小企业，带动股价上涨。
• 2018年预计全球光伏装机将进入平稳增长，2019-2020年进入加速周期。

3. 技术进步与成本下降

• 技术进步加快，如PERC电池、金刚线切割等技术逐步进入量产，带动转换效率提升与非硅成本下降。
• 随着技术进步与成本下降，预计2019-2020年国内光伏装机成本将降至4.5元/W左右，实现用户侧平价；2021-2022年有望实现发电侧平价。

4. 分布式市场爆发

• 2017年国内分布式装机快速增长，前3季度实现15GW，同比增长300%。
• 分布式市场因成本下降、政策支持（如分布式补贴稳定）和商业环境改善（如推广力度加大）而爆发增长。
• 2018年分布式市场有望持续增长，预计装机量达18GW，成为新的增长点。

二、风电行业分析

1. 装机复苏趋势明确

• 2016-2017年风电装机持续低迷，但2017年后复苏趋势明显。
• 西北地区弃风限电改善，中东部及南方装机稳定增长，招标量维持高位。
• 分散式与海上风电成为新增长点，2016年以来国内风电弃风率快速下降，发电效率提升。

2. 平价发电趋势临近

• 风电距离发电侧平价已接近，2017年1-10月风电并网装机约970万千瓦，同比下降约3%。
• 风机平均功率持续提升，叶轮直径增大显著提升发电效率，成本下降空间逐步打开。

3. 政策与市场驱动

• 国家能源局出台多项政策支持风电发展，包括特高压投运高峰、弃风限电改善等。
• 预计2018年国内风电装机有望维持平稳增长，2019年进入加速周期。

三、投资建议

1. 光伏投资方向

• 聚焦制造环节龙头企业（如隆基股份、通威股份、晶盛机电）与分布式发电方向（如林洋能源、阳光电源）。
• 预计2018年国内光伏装机将达55-60GW，2019-2020年进入加速增长期。

2. 风电投资方向

• 推荐制造龙头（如金风科技、天顺风能、泰胜风能）及具备运营弹性的企业。
• 2018年风电装机预计平稳增长，2019年进入加速周期。

四、风险提示

1. 新能源政策低于预期
2. 光伏组件价格波动超出预期

重点公司推荐

图表与数据参考

• 图1：2017年下半年光伏板块表现较好
• 图2：2017年Q3主要龙头企业股价大幅上涨
• 图3：2017年Q3国内硅料价格明显上涨
• 图4：2017年Q3硅片、电池、组件价格走势平稳
• 图5：2017年Q3国内光伏装机18.6GW，同比增长415%
• 图6：2017年10月光伏单月新增装机2.49GW，同比增长296%
• 图7：2017年龙头企业业绩增速高于小企业
• 图8：2017年国内光伏板块表现分化明显
• 图9：2004年以来全球光伏装机几经周期波动
• 图10：2004-05年、2009-11年德国装机大幅增长
• 图11：2005-06年德国光伏装机成本平稳，2007-10年快速下降
• 图12：2016-2017年光伏电站指标超预期
• 图13：成本下降带动国内分布式市场爆发
• 图14：印度光伏装机持续快速增长
• 图15：行业盈利波动与需求增速波动基本一致
• 图16：历史来看上游多晶硅价格波动最为明显
• 图17：硅料企业大全新能源盈利波动滞后组件企业天合光能
• 图18：企业间盈利分化明显，龙头企业优势明显
• 图19：企业间研发投入逐步分化
• 图20：政策催化与盈利兑现是光伏行情主要驱动力
• 图21：2009年后政策与周期波动压制行业估值
• 图22：2016-2017年隆基股份业绩持续高增长
• 图23：2016-2017年隆基股份估值持续处于较低位置
• 图24：天威保变、亿晶光电分别引领2007-2009、2009-2010年A股光伏行情
• 图25：2013年阳光、隆基等制造龙头涨幅居前
• 图26：2014年运营企业标的涨幅居前
• 图27：2017年阳光电源、隆基股份、通威股份等涨幅明显高于其他公司
• 图28：近年来电池转换效率快速提升
• 图29：隆基、晶科不断刷新PERC电池转换效率记录
• 图30：2015年以来晶科非硅成本下降速度逐步加快
• 图31：金刚线切割等带来硅片非硅成本快速下降
• 图32：2014年前行业处于暴利或爆亏阶段，研发投入不足
• 图33：隆基股份研发费用持续上升，2016-2017年增幅明显
• 图34：近年来全球频现光伏电站招标低电价
• 图35：2016年前国内新增装机中，分布式占比较低
• 图36：2017年国内分布式爆发增长
• 图37：2017年1-10月，光伏登上央视次数达到24次以上
• 图38：美国光伏装机成本持续下降
• 图39：2019年后美国ITC退税比例将逐步下降
• 图40：预计2018-2020年美国光伏需求分别为10、22、25GW左右
• 图41：海外部分新兴市场地区已接近实现平价发电状态
• 图42：以印度为代表的新兴市场装机有望持续增长
• 图43：2016年以来单晶占比持续提升
• 图44：单晶硅片龙头隆基股份毛利率水平明显高于其他公司
• 图45：组件企业毛利率或将维持低位平稳
• 图46：预计隆基股份2017、2018年净利润将分别达到33、42亿元
• 图47：2017年1-9月我国风电并网装机约970万千瓦，同比下降约3%
• 图48：2016年红色区域六省共实现风电装机4.81GW，占总装机量约25%
• 图49：预计2016年底核准在建项目规模超100GW
• 图50：国家能源局下发2017-2020年风电年均新增核准计划约28GW
• 图51：国内风电弃风率快速下降
• 图52：2016年以来国内用电增速明显恢复
• 图53：2017-2018年我国将进入特高压投运高峰
• 图54：弃风限电周期是影响风电2011-2015年行业周期波动的主要因素
• 图55：中东部及南方地区风电呈现平稳向上的趋势
• 图56：国内风电招标维持高位
• 图57：国内未调整海上风电标杆电价
• 图58：金风科技相关产品布局
• 图59：预计国内海上风电将延续高速增长
• 图60：风机招标价自高位回落，且长期仍有下降空间
• 图61：金风科技风机成本仍处于持续优化阶段
• 图62：风电叶轮直径增大将显著提升发电效率
• 图63：国内风机平均功率持续提升

表格数据参考

• 表1：德国光伏标杆电价（欧分）
• 表2：德国光伏标杆电价平稳下调
• 表3：ITC关于CSPV补救建议
• 表4：产能周期使得不同环节在行业不同周期阶段表现不同
• 表5：分布式IRR对建设成本、电价的敏感性分析
• 表6：技术进步与成本下降将使得2020年国内光伏装机成本下降至4.5元/W左右
• 表7：墨西哥、阿根廷、西班牙等国家光伏招标水平明显大幅上升
• 表8：预计全球光伏装机将维持平稳增长，2019-2020年进入加速周期
• 表9：光伏电站及分布式2018年电价水平（元/kWh）
• 表10：国内装机预测（单位：GW）
• 表11：多晶硅产能统计
• 表12：单晶硅片产能加速扩张
• 表13：主要电池企业产能统计
• 表14：多晶硅+电池双轮驱动，通威股份业绩有望持续高增长
• 表15：林洋能源业绩拆分估算
• 表16：阳光电源简易业绩拆分
• 表17：2017年度风电投资监测预警结果统计
• 表18：2016年中东部及南方市场风电装机占比上升
• 表19：国内风电政策稳定，支持行业发展方向确定
• 表20：十三五期间“三北”地区跨省跨区外送风电基地规划
• 表21：我国出台多项政策推动新能源限电改善
• 表22：中东部及南方地区风电呈现平稳向上的趋势
• 表23：国内支持分散式风电发展的相关政策
• 表24：河南省“十三五”分散式风电开发方案项目表
• 表25：国内关于海上风电的相关支持政策
• 表26：不考虑限电，部分一类地区已基本实现平价发电
• 表27：以当前成本与发电水平计算，目前国内风电距离平价发电已不远
• 表28：风电发电效率提升路径
• 表29：成本下降0.5元/W，效率提升15%，2020年实现平价
• 表30：国家能源局发布的风电平价上网示范项目
• 表31：风电板块相关标的估值表