消费行业：“凡是过往，皆为序章”；回眸七大调味品公司1H20表现-20200904-浦银国际-20页_1mb

调味品行业与七大公司1H20表现总结

核心内容概览

调味品行业是中国消费赛道中备受青睐的一个领域。2020年上半年，七大上市调味品公司整体收入同比增长16%，核心运营利润增长26%，核心运营利润率扩张2.2个百分点。整体表现远优于MSCI中国必选消费指数，显示其强劲的增长动力和市场吸引力。

主要观点与关键信息

1. 行业趋势与投资逻辑

• 结构性趋势：调味品行业正经历高端化、多元化、复合化和品牌化的发展阶段，同时B端餐饮连锁化和标准化趋势推动了成本控制与效率提升。
• 消费模式变化：C端市场因懒宅单身人群追求便捷优质生活而增长迅速，推动了调味品消费的增长。
• 疫情影响：疫情加速了居家消费，同时对B端餐饮造成一定压制，但C端需求持续增长。
• 行业集中度提升：行业集中度上升，利好头部品牌，如颐海国际和海天味业。
• 估值溢价：调味品行业因其稀缺性和确定性，享有相对较高的估值溢价。

2. 股价表现

• 今年迄今，七大调味品公司股价平均涨幅达139%，远超MSCI中国必选消费指数的40%。
• 颐海国际和涪陵榨菜自推荐以来股价分别上涨80%和48%，表现突出。

3. 1H20业绩回顾

• 整体表现：七大公司1H20收入同比增长16%，核心运营利润增长26%，净利润增长24%。
• C端表现更优：天味食品、千禾味业和涪陵榨菜等C端导向的公司表现尤为亮眼，尤其是2Q20。
• 颐海国际：尽管B端业务因海底捞停店而下滑30%，但C端业务增长82%，推动整体业绩超出预期。预计2019-2022年收入和净利润复合年增长率分别为42%和50%，高于市场预期的34%和35%。
• 海天味业：全年业绩目标有望实现，1H20核心运营利润率扩张至30.4%。

七大调味品公司基本情况概览

1H20收入与利润率

颐海国际分析

• 业绩亮点：颐海国际1H20净利润增长48%，主要受益于第三方收入增长82%，尽管海底捞关联方收入下降30%。
• 财务预测：预计2020-2022年收入和净利润复合年增长率分别为37.6%和43.7%。
• 估值指标：市盈率从2018年的208.3倍降至2020年的102.0倍，市净率从53.8倍降至34.0倍，市销率从40.2倍降至19.6倍，显示出估值的合理化趋势。

海天味业分析

• 业绩表现：1H20净利润增长18%，核心运营利润率提升至30.4%。
• 业务增长：调味品收入在2Q20增长23%，显示其业务的强劲恢复能力。
• 盈利结构：酱油业务表现稳健，其他调味品收入增长显著。

中炬高新分析

• 业绩增长：1H20净利润增长24%，受益于美味鲜收入增长25%和产品结构优化带来的毛利率提升。
• 毛利率扩张：整体毛利率从39.8%提升至42.5%，显示公司盈利能力增强。

行业风险与挑战

• 疫情反复：可能继续压制B端餐饮需求。
• 食品安全：对品牌声誉和消费者信任构成威胁。
• 原材料上涨：可能增加成本压力。

结论

调味品行业因其高利润率、强消费粘性及行业集中度提升，展现出良好的增长潜力。头部品牌如颐海国际和海天味业在行业中表现突出，值得重点关注。随着市场对优质赛道的偏好，调味品板块有望持续获得资金青睐，但需警惕疫情反复、食品安全及原材料上涨等风险。