20230221-东证期货-风险管理月度报告_通胀回落不及预期下的避险_23页_3mb

报告摘要

大宗商品风险管理与交易逻辑总结

核心内容

本报告聚焦于当前全球通胀回落不及预期的背景下，大宗商品市场的风险管理与交易逻辑转变。重点分析了美联储与通胀之间的“持久战”、中国消费复苏情况以及大宗商品各产业的风险管理指数。

主要观点

1. 交易逻辑转变至“通胀能否降到2%的长期目标”

美联储2月初加息25bp，鲍威尔强调加息尚未结束，将维持“Higher For Longer”的节奏。
美国1月CPI数据同比上涨6.4%，略超预期，显示通胀回落不及预期。
中国1月新增人民币贷款同比增加9227亿元，社融增量同比增速为9.4%，但“社融-M2”剪刀差扩大，“M1-M2”剪刀差收窄，显示资金在金融体系空转。
中国消费复苏仍显乏力，但中美贸易额创历史新高，对制造业需求形成支撑。

2. 美联储与通胀的“持久战”

美国1月核心CPI同比上涨5.6%，环比上涨0.4%，显示核心服务项通胀粘性较高。
薪资增速依然强劲，劳动力市场热度未减，美联储可能采取超常规加息以压制通胀。
预计美联储在2023年选择降息的可能性不大，利率将长期维持高位。

3. 中国消费复苏情况

消费复苏依赖于收入预期、储蓄情况和消费者信心。
中国居民对房价和收入预期缓慢回升，消费者信心指数有望“触底反弹”，但受“疤痕效应”影响，恢复时间偏晚。
中美贸易额创历史新高，显示中国制造业在国际市场中的竞争力，对需求恢复形成助推。

关键信息

1. 大宗商品风险管理指数

有色产业：
- 铜：供应受秘鲁抗议动乱影响，国内精铜产量逐步回升，但海外需求增长边际减速，预计铜价震荡偏多。
- 铝：云南电解铝限电减产影响扩大，国内铝下游开工率逐步回升，库存有望在3月见拐点。
- 铅：供应恢复良好，需求逐步回升，库存将逐步去化。
- 锌：供需宽松，但需求改善有限，预计锌价震荡偏空。
- 镍：国内精炼镍供给弱增长，终端需求分化，预计价格震荡，不建议套保。
- 不锈钢：终端需求逐步恢复，库存累积态势可能改善。
- 锡：供应逐步恢复，需求修复，预计价格震荡，不建议套保。
- 工业硅：供需回暖，但期货市场数据不详，不建议套保。
黑色产业：
- 钢材：钢厂利润低，产量回升缓慢，但成材库存健康，有上行空间。
- 铁矿石：供应季节性偏低，需求恢复分化，短期矿价偏强，但持续性存疑。
化工产业：
- PTA：供需压力大，期价偏空，建议逢高卖出套保。
- 甲醇：供应恢复偏慢，需求未改善，建议逢高卖出套保。
- 聚烯烃：短期略偏多，建议逢低买入套保。
- PVC：需求回暖，库存去化，建议买入看涨期权。
- 纯碱：低库存和待发订单充足，建议等待价格调整机会。
- 橡胶：供应季节性减少，需求有望修复，建议逢低买入套保。
- 纸浆：价格下跌，需求改善，建议逢高卖出套保。

风险提示

基差风险：期现价差存在，套期保值效果有限。
移仓风险：移仓换月时新旧合约价差产生成本，可能影响套期损益。

风险管理建议

铜：沪铜66000元/吨以下适当超额备库或建立虚拟库存，二季度后尝试卖出套保。
铝：沪铝主力合约18500元/吨左右逢低买入套保。
铅：沪铅主力合约15000元/吨左右逢低买入套保。
锌：沪锌主力合约24000元/吨左右逢高执行卖出套保。
镍：逢高卖出套保，需择机待基差合适。
不锈钢：低于16300元/吨时买入套期保值。
锡：观望为主，不建议套期保值。
工业硅：不建议开仓套保。
钢材：逢低买入套期保值。
铁矿石：建议买入看涨期权，不推荐买入期货合约。
PTA：基差减小时执行逢高卖出套保。
甲醇：逢高卖出套保。
聚烯烃：逢低买入套期保值，推荐买入看涨期权。
PVC：推荐买入看涨期权。
纯碱：等待价格调整机会，逢低买入保值。
橡胶：逢低买入套保，推荐买入看涨期权。
纸浆：逢高卖出套保，需择机待基差合适。

期货走势评级体系

走势评级	短期（1-3个月）	中期（3-6个月）	长期（6-12个月）
强烈看涨	上涨15%以上	上涨15%以上	上涨15%以上
看涨	上涨5-15%	上涨5-15%	上涨5-15%
震荡	振幅-5%-+5%	振幅-5%-+5%	振幅-5%-+5%
看跌	下跌5-15%	下跌5-15%	下跌5-15%
强烈看跌	下跌15%以上	下跌15%以上	下跌15%以上