20180621-申万宏源-我国未来资管格局展望_海外银行系为主导的大资管体系对中国的启示_42页_2mb

海外银行系为主导的大资管体系对中国的启示

核心内容概述

本报告分析了全球资管市场的发展趋势，重点探讨了银行体系与非银行体系主导的资管市场特征，并以美国商业银行的资管转型为案例，对我国资管格局进行了对比与展望。报告指出，当前我国资管市场仍以银行体系为主导，未来在资管新规背景下，将面临结构性调整与主动管理能力提升的挑战。

全球资管现状特征

1.1 全球AuM稳定增长

• 全球资管规模：2016年全球AuM合计达69.1万亿美元。
• 增长动力：新兴市场（如中国、巴西）和北美地区增速最快。
• 产品结构变化：被动型和非传统主动型产品增速高于传统主动型产品，成为增长新动力。

1.2 被动型与非传统主动型产品占比扩大

• 被动型产品：从2003年的3万亿美元增长至2016年的12万亿美元，占比从9.68%提升至17.39%。
• 非传统主动型产品：包括另类投资、专项投资、方案型产品等，占比逐步超过传统主动型产品。
• 资产配置趋势：权益和债券类资产仍占主导地位，但另类资产发展空间较大。

银行系VS非银系资管市场特征

2.1 银行系资管占比越高，AuM/GDP越低

• 原因：银行体系主导的国家，实体经济融资更多依赖银行贷款等间接融资，对资本市场AuM拉动作用有限。
• 数据对比：
  • 英国：AuM/GDP为294%
  • 美国：AuM/GDP为171%
  • 日本：AuM/GDP为78%
  • 德国：AuM/GDP为60%

2.2 银行系主导下，个人投资者比例高

• 原因：银行网点在零售投资产品分销体系中地位突出，保障了个人投资者的便利性。
• 数据对比：
  • 欧洲（剔除英、法、日）：个人投资者占比58%-61%，机构投资者占比39%-42%
  • 美国：个人投资者占比89%，机构投资者占比11%

2.3 养老金入市对投资者结构的影响

• 美国：养老金体系结构（三支柱）拉高了共同基金中个人投资者占比。
• 英法德：养老金入市提高了机构投资者占比。
• 我国：养老金体系尚在建立与完善中，未来有望为资管市场带来增量资金，主要利好债券资产配置。

2.4 银行系主导下，固定收益类资产配比高

• 数据对比：
  • 欧洲（剔除英国）：债券类资产配置占比51%
  • 美国：债券类资产配置占比37.4%
  • 我国：货币型基金和债券型基金占比靠前，以存款及债券配置为主。

美国商业银行资管转型历程

3.1 1970年代资管兴起，银行传统业务被蚕食

• 背景：60年代后期美国通胀加剧，利率管制导致银行存款利率偏低，其他金融机构开始吸收存款。
• 政策变化：1980年美联储取消存款利率限制，推动银行从存贷业务转向中间业务收入。
• 表现：银行贷款占比下降，表外业务活跃，企业融资中贷款比例下降。

3.2 金融混业经营政策推动转型

• 政策演变：
  • 1987年：《格拉斯一斯蒂格尔法案》重新解释，允许银行开展证券业务。
  • 1991-1997年：逐步放松对银行附属公司的监管限制。
• 结果：商业银行转型为综合性金融机构，资管业务成为重要收入来源。

我国资管格局展望

4.1 我国资管格局特征

• 主导结构：以银行体系为主导，资管机构资金大部分来源于银行。
• 特征总结：
  • 银行系资管占比越高，AuM/GDP越低
  • 个人投资者比例较高
  • 养老金入市将带来增量资金
  • 固收类资产配置比例较高

4.2 监管政策对资管格局的影响

• 监管重点：去杠杆、去通道、禁资金池、打破刚兑、规范非标、穿透检查、禁期限错配等。
• 影响方向：
  • 通道类产品受影响较大
  • 非标产品受到更严格限制
  • 标准化资产配置比例上升
  • 银行理财逐步净值化，主动管理能力成为关键

4.3 我国未来资管格局展望

1. 银行仍为主导：银行渠道优势及居民信任短期内难以改变，个人投资者比例仍高。
2. 资管规模增长动力：居民收入增长仍为资管规模提供支撑，但更多体现为结构性变化。
3. 资产配置结构：短期内仍以固收类资产为主，债券市场有望扩容。
4. 净值化趋势：打破刚兑、期限匹配等新规将推动资管市场向净值化发展，提升主动管理能力。
5. 集中度提升：净值化背景下，资管市场集中度或进一步提升。
6. 标准化资产为主流：非标对接难度加大，标准化资产配置将成为主流，推动ABS等产品发展。

各类资管机构展望

• 银行理财：未来将向净值化转型，竞争力稍弱，但仍有渠道与信任优势。
• 信托：通道业务将萎缩，但投行业务、融资业务、投资业务仍有发展空间。
• 券商资管：逐步回归本源，去通道、向主动管理转型，ABS等产品前景广阔。
• 保险资管：资产配置多元化，另类投资比例提升，全球化趋势明显。
• 基金公司：公募规模继续增长，流动性新规下定制基金增长受限。
• 基金子公司：非标通道业务受限，将回归投行功能，参与资产证券化。
• 私募：阳光私募有望构建差异化优势，PE、VC向专业化发展，政府支持增加。

结论

我国资管市场虽以银行体系为主导，但未来将经历结构性调整与主动管理能力提升。资管新规推动市场向净值化、标准化转型，银行理财、信托、券商资管等将面临新的发展路径。养老金入市、居民收入增长等将是推动资管市场持续发展的关键因素。