海外银行系为主导的大资管体系对中国的启示：我国未来资管格局展望-20180621-申万宏源-42页-2mb

海外银行系为主导的大资管体系对中国的启示

核心内容概览

• 全球资管市场呈现稳定增长与结构变化趋势
• 银行系与非银系资管市场存在显著差异
• 美国商业银行的资管转型路径值得借鉴
• 我国资管新规后，市场格局将发生结构性调整

全球资管现状特征

1.1 全球AuM稳定增长

• 2016年全球资产管理规模（AuM）达到69.1万亿美元，北美市场占比最高（47.8%），欧洲次之（26.6%）。
• 美国资产管理公司占据全球前20大资管机构的13个席位，占比达72.8%。
• 2016年新兴市场（如中国、巴西）成为AuM增长的主要驱动力，增速超过传统发达市场。

1.2 被动型与非传统主动型产品增长迅速

• 传统主动型产品利润占比下降，被动型产品规模在2003年至2016年间增长3倍，占比从9.68%升至17.39%。
• 非传统主动型产品（如另类投资、专项投资、方案型产品）占比逐步上升，成为未来增长的重要动力。

银行系VS非银系资管市场特征

2.1 银行系资管主导下的市场特征

• AuM与GDP比值较低：银行系主导的国家（如日本、德国）AuM/GDP比值较低，表明其资管规模对GDP拉动有限。
• 个人投资者比例高：银行体系在零售产品分销中具有优势，导致个人投资者比例较高。
• 养老金入市影响不同：美国养老金体系拉高个人投资者比例，而英法等国则提升机构投资者比例。

2.2 非银系资管主导下的市场特征

• 机构投资者比例高：非银主导市场（如英、法）中，机构投资者占比显著。
• 权益类资产配置比例高：非银主导市场中，权益类资产配置比重高于银行系市场。

美国商业银行资管转型路径

3.1 资管兴起与银行业务转型

• 自1970年起，资管行业兴起，侵蚀银行传统存贷业务。
• 1980年金融管制放松，推动商业银行向中间业务转型。
• 1987年《格拉斯-斯蒂格尔法案》重新解释，允许银行开展证券业务。

3.2 金融混业经营政策推动转型

• 1980年至1997年间，美国逐步放宽对商业银行的监管限制，推动其转型为综合性金融机构。
• 非银机构规模快速扩张，共同基金、养老基金等成为重要组成部分。

我国资管格局展望

4.1 对标海外看我国资管格局

• 银行系主导：我国资管机构资金主要来自银行，银行理财占比最高。
• 个人投资者比例高：受间接融资结构影响，我国个人投资者比例较高。
• 养老金入市带来增量资金：未来养老金入市将为资管市场带来重要增量，倾向于债券类资产配置。
• 固定收益类资产配置比例高：当前货币型基金与债券型基金占比领先，以存款及债券为主。

4.2 监管政策影响

• 资管新规重点：去杠杆、去通道、禁资金池、规范非标、打破刚兑、穿透检查、禁期限错配等。
• 对非标影响更大：非标产品面临更大监管压力，标准化资产配置将更加重要。
• 净值化趋势：打破刚兑后，资管产品将向净值型发展，主动管理能力成为核心竞争力。

4.3 未来资管格局演变

1. 银行仍为核心：银行贷款仍是我国实体经济主要融资方式，银行渠道优势短期内难以撼动。
2. 资管规模增长趋势：居民收入增长带来资管规模持续动力，但更多体现在结构性变化。
3. 固收类资产配置主导：短期内，固定收益类资产配置仍占主导地位。
4. 净值化提升主动管理：资管市场集中度将提升，银行理财需加强主动管理能力。
5. 标准化资产配置主流：随着非标投资难度加大，标准化资产将成为主流配置。
6. 推动ABS发展：标准化资产配置趋势将促进资产证券化（ABS）快速发展。

各类资管机构展望

• 银行理财：净值化趋势明显，仍具渠道和信仰优势，未来可借鉴公募基金模式。
• 信托：通道业务将逐步萎缩，但投行业务、融资业务、投资业务仍有发展潜力。
• 券商资管：逐步回归主动管理，规模增速放缓，但整体仍维持正增长。
• 保险资管：资产配置多元化，另类投资比例有望提高，资金全球化趋势明显。
• 基金公司：公募基金规模持续增长，但流动性新规可能限制收益率。
• 基金子公司：非标通道业务受限，未来将回归资产证券化、并购等业务。
• 私募基金：阳光私募具有差异化优势，PE、VC向专业化发展，海外投资机会增加。

总结

• 全球资管市场增长稳定，被动型与非传统主动型产品成为新动力。
• 银行系主导市场中，个人投资者比例高，AuM/GDP比值低；非银系主导市场中，机构投资者比例高，权益类资产配置比例高。
• 美国资管转型得益于金融混业经营政策与利率市场化。
• 我国资管市场仍以银行为主导，未来将呈现结构性变化，净值化、主动管理能力提升、标准化资产配置增加等趋势。
• 各类资管机构将面临不同转型路径，银行理财、信托、券商、保险等均需适应新规，增强主动管理能力。