20210627-华泰期货-燃料油半年报_成本端支撑有望延续_关注高低硫市场的节奏差异_13页_1mb

燃料油市场下半年展望总结

核心内容

本报告分析了下半年燃料油市场的供需格局、价格走势及投资策略，强调成本端支撑对燃料油价格的影响，并指出高低硫燃料油在消费季节性和供应增长节奏上的差异。

主要观点

1. 成本端支撑延续

• 下半年燃料油价格预计将受到原油价格走高的支撑。
• 原油市场基本面趋紧，预计油价将维持高位，甚至可能短期突破80美元/桶。
• 原油库存已接近疫情前水平，库存端对油价的压制作用有限。
• 欧佩克+剩余产能较大，若油价过快上涨，其可能通过增产来稳定市场。

2. 供需格局多空交织

• 炼厂开工回升将增加燃料油供应，高硫燃料油的供应压力将大于低硫燃料油。
• 需求端预计有增长，主要来自航运、炼化和发电三大下游。
• 发电端存在季节性差异，三季度高硫燃料油需求更强，四季度低硫燃料油需求更显著。

3. 价差策略与市场节奏

• 高硫燃料油裂差修复预期存在，但上方阻力较大，上涨空间有限。
• 若三季度高低硫价差（低硫减高硫）出现明显回调，将是做多LU-FU价差的较好时机。
• 建议投资者在三季度低位建仓LU-FU多头。

4. 投资策略建议

• 单边价格策略：谨慎看多，逢低布局LU、FU多头。
• 价差策略：暂时观望，三季度考虑低位建仓LU-FU多头。

关键信息

供应端

• 炼厂开工回升：三季度全球炼厂原油加工量预计环比增长，带动燃料油产量上升。
• 高硫燃料油供应压力更大：由于高硫燃料油收率较高，且伊朗制裁解除后其供应将显著增加。
• 伊朗制裁解除时间：预计在四季度，可能对市场造成冲击。

需求端

• 航运需求：集装箱与干散货运输需求稳定，油运和邮轮行业有望在下半年回暖。
• 炼化需求：炼厂对燃料油等替代原料的需求将随终端油品消费改善而上升。
• 发电需求：三季度中东地区电力需求旺盛，高硫燃料油受益明显；四季度日韩等国进入低硫燃料油需求旺季。

价格与价差

• 原油价格预期偏强，燃料油单边价格有望维持偏强走势。
• 高硫燃料油裂差修复可能在三季度出现，但空间有限。
• 高低硫价差在三季度回调时可作为做多时机。

风险提示

单边价格策略风险

• 疫情控制不及预期
• 欧佩克增产超预期
• 炼厂开工大幅回升
• 美债收益率大幅攀升
• 美元超预期走强
• 航运需求改善不及预期
• 馏分油市场表现不及预期
• 中东夏季发电需求不及预期

价差策略风险

• 疫情控制不及预期
• 欧佩克增产不及预期
• 伊朗制裁解除时点晚于预期（四季度）
• 脱硫塔安装数量增长超预期
• 航运需求改善不及预期
• 汽柴油消费改善不及预期

结论

下半年燃料油市场将在油价偏强的背景下受到成本端支撑，但需警惕潜在风险。整体市场处于多空交织状态，高硫燃料油在三季度将受益于季节性需求和供应压力，而低硫燃料油则在四季度迎来需求高峰。建议投资者采取谨慎看多策略，关注高低硫价差变化，把握阶段性做多机会。

附图说明（摘要）

• 图1：国际原油价格
• 图2：燃料油期货单边价格
• 图3：全球新冠疫情趋势
• 图4：主要国家疫苗接种率
• 图5：主要地区交通拥堵指数
• 图6：全球原油库存
• 图7：欧佩克+俄罗斯原油产量趋势
• 图8：原油平衡表预估
• 图9：全球炼厂检修量
• 图10：全球炼厂原油加工量（含预估）
• 图11-14：新加坡不同工艺燃料油利润
• 图15-17：伊朗及主要国家原油产量趋势
• 图18：新加坡燃料油离港量
• 图19：新加坡柴油与低硫燃料油价差
• 图20：中国低硫燃料油产量
• 图21-24：航运板块燃油消费及需求趋势
• 图25-26：脱硫塔安装及新加坡高低硫消费占比
• 图27-28：美国及中国燃料油到港量
• 图29-30：沙特燃料油需求及亚太燃料油与天然气比价
• 图31：沙特燃料油到港量
• 图32：日本燃料油需求
• 图33-34：全球燃料油库存水平
• 图35-36：燃料油期货单边价格与价差

投资咨询业务资格

• 华泰期货有限公司，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号
• 研究员：潘翔、陈莉、梁宗泰、康远宁
• 联系方式及从业资格号详见文档。