深度报告-20240703-太平洋-金融行业各个子行业研究方法与框架全景_74页_2mb

金融行业子行业研究方法与框架总结

一、银行业研究方法

1. 基本面分析：量（规模增速）、价（净息差）、质（资产质量）

银行业主要业务分为资产、负债与中间业务三大板块。资产负债表是核心，可据资本充足率、流动性、净息差、不良贷款率等关键指标分析。资产质量判断指标包括不良贷款率、拨备覆盖率等。
净息差计算公式：（利息净收入/生息资产）=（资产收益率-负债成本率×杠杆）
2023年银行业总资产达41.73万亿元，国有大行资产占比44.36%，扩张加速提升行业集中度。

2. 财务分析：营收拆分与盈利预测

营收由利息净收入（77%）和非息收入（23%）构成。盈利预测需模拟宏观经济、净息差变动、信用成本变化、费用率优化等关键变量。ROE与净资本充足率是主要估值指标。

3. 估值方法

• PB估值（净资产/股价）适用于重资产特性显著的银行业。
• ROE水平作为估值核心，近年呈下行趋势，但部分银行已显现企稳迹象。
• 市净率（PB）与市盈率（ROE）联合判断配置价值，PB<1时具备潜在低估值特征。

二、保险业研究框架

1. 核心特征与盈利逻辑

保险业收入确认与银行明显不同，先收保费后确认负债。承保盈利（利差、死差）与投资收益双驱动，三差（利费差）构成利润基础。新会计准则引入合同服务边际（CSM），使盈利核算法变化。

2. 偿付能力体系

核心指标：综合偿付能力充足率≥1965%、核心偿付能力充足率≥1278%。认可资产与认可负债计算模型支撑监管评级体系。

3. 估值方法

• 内含价值（EV）与新业务价值（NBV）是专业计量指标。
• PEV估值法契合保险业务重资产属性，PEV<1时体现估值吸引力。
• PB法适用于预测传统寿险公司价值，但需考虑新旧会计准则差异。

三、证券业分析要点

1. 业务结构与盈利驱动

证券行业五业务体系：经纪、投行、资管、自营、信用。2022年经纪（27%）、自营业务（30%）贡献率最高。轻资本业务（经纪、资管）与重资本业务（自营、信用）协同是趋势。

2. 盈利预测框架

关键变量包括：

• 资管规模（尤其是主动管理资产）动向
• 投行业务储备项目储备量
• 股票市场波动率对自营业务影响
• 衍生品业务对冲收益贡献度

3. 特色估值方式

证券行业估值需注意：

• PB与PE双维度应用：PB反映账面价值，PE捕捉潜在盈利溢价。
• 使用内含收益率模型，因传统PE易受周期性影响失真。
• 衍生品业务促使其盈利模式趋稳定，估值时应考虑对冲性收益贡献。

银行业、保险业和证券业各具特点，基础研究框架与估值体系差异明显。持续跟踪宏观政策、利率环境、市场波动是行业研究的核心思路，准确把握行业周期、监管动态是提升研究价值的关键。