20140101-广发证券-食品饮料行业_1月份看好防御性啤酒+成长性食品_16页_1mb

食品饮料行业1月投资总结

核心内容

本报告分析了食品饮料行业在2014年1月的投资机会，指出在整体预期超额收益率不大的背景下，应优先考虑防御性啤酒和成长性食品板块。白酒行业仍处于调整期，机会需等待；食品行业则受益于城镇化、婴儿潮及行业整合，具备持续增长潜力。

主要观点

1. 历史超额收益分析

• 过去8年中，1月份仅有3年获得正的超额收益率。
• 2008年和2010年春节在2月，1月受益于春节备货，超额收益较高。
• 1月缺乏催化剂，难以预期1季度完整业绩，超额收益为正概率较低。

2. 当前基本面判断

• 白酒量价尚未企稳，酒企仍处困境。
• 宏观经济改革时期，消费增长是主线，食品行业更具投资价值。
• 食品估值支撑来自三个方面：
  1. 行业整合并购提升公司估值（如雀巢）。
  2. 城镇化推动渠道下沉，农村食品支出增加。
  3. 婴儿潮带动乳制品、肉制品及休闲食品扩容。

关键投资标的

防御性啤酒：青岛啤酒

• 短期成本压力不大，行业竞争环境改善。
• 主品牌增长潜力大，二、三线品牌销量提升。
• 估值较低，具有中长期持有价值。
• 盈利预测：2013-2014年EPS分别为1.47元和1.68元，对应PE分别为28.5倍和26.7倍。

成长性食品：伊利股份、洽洽食品

伊利股份

• 乳制品行业受益于婴儿潮及城镇化。
• 产品结构完善，覆盖液态乳、奶粉及冷饮。
• 2013-2015年收入预测分别为476亿元、550亿元和636亿元，EPS分别为1.41元、1.62元和2.05元，PE分别为27倍、24倍和19倍。
• 风险提示：食品安全、销售费用率高、原料奶价格波动。

洽洽食品

• 通过横向并购及新品布局，有望打造休闲食品大平台。
• 葵花籽收入占比达78%，渠道优势明显。
• 盈利预测：2013-2015年收入分别为29.65亿元、35.11亿元和41.77亿元，EPS分别为0.77元、1.0元和1.20元，PE分别为31倍、24倍和21倍。
• 风险提示：市场拓展不及预期、食品安全。

其他推荐公司

• 双汇发展：屠宰规模扩展，肉制品盈利能力提升。
  • 盈利预测：2013-2015年收入分别为450亿元、533亿元和637亿元，EPS分别为1.71元、1.99元和2.43元，PE分别为27倍、23倍和19倍。
  • 风险提示：食品安全、原料价格波动。
• 光明乳业：受益于婴儿潮及消费升级，估值合理。

行业整体表现

1. 白酒行业

• 1-11月产量增速7.46%，收入增速下滑至9.03%。
• 高端白酒消费受三公消费限制影响，中低档酒仍有增长空间。
• 行业库存压力大，2014年收入增速不乐观。

2. 啤酒行业

• 1-11月产量增速4.23%，行业集中度提升。
• 前四龙头企业市占率已达67.8%，较2012年提升7.2个百分点。
• 成长性主要体现在集中度提升及品牌力增强。

3. 葡萄酒行业

• 产量和进口量增速均下滑，行业面临挑战。
• 但人均消费仍有增长空间，中西部地区潜力较大。

4. 液态乳行业

• 1-11月产量增速6.08%，收入增速下滑至12.65%。
• 预计2014年将启动婴幼儿奶粉企业资格认证，淘汰小企业，提升行业集中度。

5. 速冻米面行业

• 1-11月产量增长18.17%，但增速受基数影响，仅8.67%。
• 随着城镇化推进，消费量将逐步提升。

6. 酱油行业

• 单月产量波动较大，但累计增速近半年稳定在7%左右。
• 酱油具备刚性需求，未来增长空间广阔。

上游原料分析

1. 猪价

• 猪价未如期上涨，但预计未来将逐步回升。
• 能繁母猪存栏量持续下滑，饲料成本下降，利好养殖户积极性。

2. 大麦价格

• 进口大麦价格回落，预计2014年价格将继续小幅下降。

3. 原奶价格

• 生鲜乳价格持续上涨，2014年大幅下跌概率较小。
• 需求大于供给，预计至2015年仍存在缺口。

风险提示

• 原料成本异常波动
• 食品安全问题
• 宏观经济下滑超预期
• 白酒高端消费持续下滑

重点公司盈利预测

图表索引

• 图1：原料奶价格趋势（元/公斤）
• 图2：双汇、雨润和金锣肉制品收入及其倍数（百万元）
• 图3：洽洽食品近2年葵花籽收入占比近80%（%）
• 图4：白酒行业产量增速下滑（%）
• 图5：白酒行业收入增速下滑（%）
• 图6：啤酒行业产量增速下滑（%）
• 图7：啤酒行业市占率继续提升（左轴：万吨）
• 图8：葡萄酒行业产量增速为负（%）
• 图9：葡萄酒进口数量增速也下滑（%）
• 图10：液体乳产量增速仍在放缓（%）
• 图11：乳制品收入增速放缓（%）
• 图12：速冻米面产量增速（%）
• 图13：酱油产量增速稳定在7%左右（%）
• 图14：全国22省市生猪和猪肉价格（元/公斤）
• 图15：全国22省市猪粮比
• 图16：进口大麦价格连续回落（美元/吨）
• 图17：生鲜乳价格持续上扬（元/公斤）

投资建议

• 买入：伊利股份、双汇发展、洽洽食品、青岛啤酒
• 持有：其他食品公司如光明乳业、安琪酵母、好想你等

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2014-01-01

分析师信息

• 分析师：胡鸿
• 联系方式：0755-82739763
• 邮箱：hh6@gf.com.cn
• 学历：中山大学金融学硕士
• 入职时间：2009年进入广发证券发展研究中心

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