20150318-申万宏源-华夏上证50ETF-510050.SH-2015宜春金工论坛之八_多种杠杆工具下的花样投资策略_30页_1mb

多种杠杆工具下的花样投资策略总结

核心内容

本文围绕50ETF期权推出对分级基金市场的影响展开，探讨了期权与分级基金在策略上的互补性、投资中的实际应用及产品设计的启发。

主要观点

1. 期权与分级基金的杠杆工具特性对比

2. 期权对分级基金策略的影响

• 对冲风险：期权可作为买入、套利等策略的对冲工具，尤其适用于T+1的分级基金，通过T+0的期权弥补市场风格突变带来的风险。
• 下折保护：临近下折时，分级B和分级A可通过买入看跌期权对冲下折风险，降低杠杆下降带来的损失。
• 组合策略：分级基金的持有增强策略与期权的covered call策略可以叠加使用，提升收益稳定性。

3. 分级基金投资现状与趋势

• 规模变化：2015年以来，分级基金场内规模和份额稳步增长，但整体处于折价状态，溢价套利机会减少。
• 分级B表现：近期B份额弹性不足，涨幅不及净值，难以持续大幅溢价。
• 分级A表现：隐含收益率持续下行，尤其是有期限分级A下降更快。降息对A份额影响有限，但折价率波动值得关注。
• 套利资金：套利资金趋向高效，溢价炒作多为短期行为，折价套利资金效率较低。

4. 产品设计的启发

• 交易型产品内嵌期权：通过结构化产品实现非线性特征和交易价格的连续性，可能在靠近拐点时产生溢价。
• 混合增强策略：期货、期权、分级基金等多种工具的混合使用，可为指数增强策略提供更稳定、更丰富的选择。
• 未来方向：未来指数增强产品的发展可能更多依赖于衍生品与工具型产品的组合策略，而非单一选股。

关键信息

• 50ETF期权推出未分流分级基金：虽然50ETF期权推出，但分级基金成交并未明显下降，市场整体表现一致。
• 分级基金策略可与期权组合：通过期权对冲分级基金的非线性风险，提升投资策略的灵活性与安全性。
• 分级A折价率变化：有期限分级A隐含收益率下降更快，投资者应关注到期前的折价率变化。
• 分级B弹性不足：B份额涨幅不及净值，整体市场折价，难以持续大幅溢价。
• 套利资金高效：溢价套利多为短期行为，折价套利资金效率较低。
• 产品设计趋势：交易型产品内嵌期权可能成为未来发展方向，增强策略更稳定。

数据与图表说明

• 分级基金规模与份额变化：2015年3月11日分级基金场内规模为1166.65亿元，较2014年12月增长79.21亿元。
• 分级基金折价率波动：如瑞福进取，在指数下跌时折价率下降，上涨时折价率扩大，适合长期持有。
• 期权与分级基金的组合策略：如covered call与分级基金的叠加，以及蝶式组合对ETF与分级A的对冲。

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