容器与包装行业：观他山之石，多维度探究金属包装格局演绎-20210320-长江证券-12页_1mb

二片罐行业分析及投资建议总结

核心内容概述

本报告发布于2021年3月20日，主要围绕二片罐行业进行深入分析，重点探讨供需格局、成本波动对盈利的影响、行业整合趋势及投资建议。报告认为，当前二片罐行业正处于盈利上行期，未来有望维持稳定盈利水平并推动估值中枢上移。

主要观点

1. 供需是盈利决定因素

• 二片罐的主要原材料为铝锭，成本占比超过70%，但供需关系才是决定盈利变化的核心。
• 2012Q4-2015Q1，铝价下行且产能释放，行业盈利稳定。
• 2015Q1-2017Q1，供需错配导致盈利承压。
• 2017Q1-2020Q3，行业供需改善，盈利持续修复。

2. 成本波动对景气影响有限

• 金属包装采用成本加成定价模式，成本波动通常会在1-2个季度后传导至下游，对盈利造成阶段性扰动。
• 海外客户调价相对灵活，国内客户占比较高的企业受影响较大。
• 从半年维度看，供需格局对盈利影响更为显著。

3. 行业集中度提升，竞争格局优化

• 外资金属包装企业逐步退出中国市场，国内二片罐行业集中度加速提升，CR4接近70%。
• 行业新产能投放有限，且建设周期较长（约2年），行业竞争格局趋于稳定。

4. 金属包装与造纸行业对比

• 两者均具有稳定现金流的行业属性，但金属包装下游议价能力更强，提价速度较慢。
• 金属包装需求潜力更大，尤其在啤酒罐化率提升方面。

关键信息

1. 铝价与盈利关系

• 铝价波动对二片罐行业盈利造成短期扰动，但长期仍由供需决定。
• 2021年初铝价为1.57万元/吨，目前升至1.72万元/吨。

2. 酒类包装需求

• 啤酒罐化率从2010年的17%提升至2020年的29%，仍有较大增长空间。
• 每提升10个百分点，啤酒罐需求量将增加约110亿罐。

3. 行业整合情况

• 奥瑞金通过收购波尔中国、纪鸿包装等实现行业整合。
• 升兴股份通过入股太平洋制罐加强布局。

4. 行业重置成本高

• 二片罐行业前期投资成本高，一条产线约5亿元，且属于抛货，运输半径有限，建厂需贴近客户。
• 一旦竞争格局形成，行业格局较难改变。

5. 投资建议

• 二片罐行业处于盈利上行期，受益于啤酒罐化率提升和饮料市场增长。
• 建议关注国内金属包装龙头奥瑞金及其他相关标的。
• 长期来看，金属包装行业盈利中枢有望稳定，ROE可达到20%左右水平。

行业发展趋势

1. 需求增长

• 啤酒罐化率提升是推动二片罐需求增长的主要动力。
• 软饮料市场稳定增长也为行业提供支撑。

2. 供给格局

• 行业新产能投放有限，竞争格局逐步优化。
• 头部企业通过并购与交叉持股强化行业地位。

3. 产业链地位

• 金属包装企业议价能力较弱，提价速度慢于造纸行业。
• 随着行业集中度提升，未来价格传导效率有望提高。

风险提示

1. 行业新产能大幅投放可能导致供需失衡。
2. 啤酒罐化率不及预期将影响二片罐需求增长。

投资建议结论

• 二片罐行业目前处于盈利上行期，未来有望持续提升。
• 建议投资者关注奥瑞金等国内金属包装龙头，把握行业增长机遇。
• 长期来看，金属包装作为饮料影子行业，需求稳定，盈利中枢有望维持合理水平，带动估值上移。