20191229-长城证券-非银周观点：证券法落地开启行业发展新时代，龙头券商配置价值继续凸显_44页_4mb

投资分析报告总结

核心内容

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2019年12月29日
• 分析师：刘文强（联系方式：021-31829700，liuwq@cgws.com）
• 联系人：张永（联系方式：010-88366060-8865，zhangyong@cgws.com）

主要观点

1.1 下周观点

• 市场表现：本周沪深300指数上涨0.12%，保险指数下跌1.10%，券商指数下跌1.07%，多元金融指数下跌0.98%。
• 政策影响：新修订的证券法将于2020年3月1日实施，全面推行注册制改革，有助于激活市场活力。注册制分步实施，预计2020年创业板试点，利好业务质量优良的券商。
• 保险行业：行业总保费增速略降，健康险保持增长，保险资金运用余额为179641亿元，股票和证券投资基金占比下降，但为实体经济直接融资15.55万亿元。
• 外资影响：友邦人寿“分转子”提上日程，标志着外资持股比例限制的取消，外资险企将为国内市场注入活力。
• 信托行业：受监管政策影响，房地产信托规模收缩，需关注信托业转型效果。
• 期货板块：广州期货交易所设立概率增大，利好期货概念股。

1.2 重点投资组合

1.2.1 保险板块

• 中国人寿：新单保费稳步增长，NBV增速20.4%，自有流通市值小，推荐关注。
• 中国太保：新业务价值率高，拟GDR发行优化股权结构，推荐关注。
• 中国平安：产品策略和销售队伍调整，三季度人力下降但人均产能提升，四季度业绩值得期待，推荐关注。
• 中国人保：推进“3411”工程，产险结构优化，寿险新业务价值快速增长，推荐关注。
• 新华保险：代理人数量创新高，需关注新管理层下的转型进程。
• 港股：建议关注中国太平，人民币口径NBV同比-9.5%，EV+12.6%。

1.2.2 券商板块

• 龙头券商：推荐华泰证券、海通证券、国泰君安、广发证券、申万宏源等，其业绩稳健，营收结构多元化。
• 创新转型券商：推荐兴业证券、东方证券、东吴证券、东方财富，其资管和投行业务表现突出。
• 次新股弹性标的：推荐中信建投、中国银河，受益于科创板和市场回暖。

1.2.3 多元金融板块

• 重点关注：信托和期货板块，受政策和市场变化影响较大。

关键信息

2.1 保险行业回顾

• 保费数据：1-11月原保险保费收入39620亿元，同比11.86%。健康险增速29.75%，寿险和产险增速有所下降。
• 资金运用：保险资金运用余额179641亿元，银行存款占比下降，债券投资占比上升。
• 偿付能力：三季度末，综合偿付能力充足率246.5%，核心偿付能力充足率235.2%。
• 风险保障：新增保单件数442.60亿，保额5,961.88万亿，件均保额13.47万元。
• 保费市场份额：中国人寿和人民财险市场份额领先，CR5分别为54.34%和73.79%。

2.2 券商行业回顾

• 市场表现：券商指数小幅下跌，部分个股跌幅较大，如天风证券、东兴证券、长城证券。
• 政策影响：央行货币净投放额下降，资金面保持紧张。
• 基金发行：12月累计新成立基金130只，发行份额1260.25亿份，11月新成立基金92只，发行份额1638.13亿份。
• 市场活跃度：A股成交量和成交额环比下降，换手率均值2.19%，市场情绪趋于理性。

2.3 多元金融行业回顾

• 市场表现：多元金融指数下跌0.98%，部分个股如易见股份、同花顺、深南股份跌幅较大。
• 重点个股：绿庭投资、安信信托、江苏租赁涨幅居前。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险
• 宏观经济下行风险
• 股市系统性下跌风险
• 监管趋严风险

图表目录

• 图1：保险板块估值图（A股和H股）
• 图2：券商估值下降
• 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡
• 图4：上市券商PB估值与ROE关系图
• 图5：非银指数走势及成交金额
• 图6：中债国债750移动平均线上行
• 图7：中债总全价/总净价指数上行
• 图8：主要债券到期收益率变化
• 图9：7天银行间质押式回购利率上行
• 图10：7天银行间同业拆借利率上行
• 图11：理财产品发行规模及预期收益率变化
• 图12：余额宝7日年化收益率上行
• 图13：人民银行货币投放与回笼
• 图14：公募基金发行数量统计
• 图15：公募基金发行份额统计
• 图16：A股成交量/成交额
• 图17：换手率
• 图18：两融余额上升
• 图19：沪股通成交净买入额
• 图20：深股通成交净买入额
• 图21：RQFII投资额度
• 图22：QFII投资额度
• 图23：北上资金持股市值变化
• 图24：行业市值占总市值3%以上的行业市值占比变化
• 图25：股票质押新增规模上升
• 图26：上交所平均质押率
• 图27：深交所平均质押率
• 图28：股权融资
• 图29：可转债/可交换债募集资金
• 图30：新发行企业ABS规模
• 图31：证监会核准IPO家数
• 图32：IPO核准金额
• 图33：IPO、并购重组、可转债及配股被否率
• 图34：各季度承销家数与金额
• 图35：2017-2019年证券承销规模分布情况
• 图36：2017-2019年首发、增发家数及规模
• 图37：各板块预先披露家数（一周）
• 图38：2019年以来保荐机构预先披露家数
• 图39：并购重组通过家数
• 图40：本周信托产品发行规模
• 图41：信托产品预计收益率
• 图42：新发行信托产品以其他投资信托为主

表格目录

• 表1：2019年11月券商经营业绩（按营收排名）
• 表2：券商估值分位数统计
• 表3：各险类风险保障金额和新增保单件数
• 表4：保险公司的10月份保费收入和市场份额