国防军工行业2017年中报分析：军工行业趋势整体向好，航空航天事业稳步发展-20170912-中航证券-10页-1mb

报告摘要

2017年上半年，国防军工行业整体呈现业绩稳定增长的趋势，尤其在航空航天和军民融合领域表现突出。尽管军工板块年初至今跑输大盘，但随着军改的逐步落地、军民融合战略的推进以及新型装备列装的加速，行业未来有望进入高速增长阶段。

军工板块整体表现：2017年上半年，66家军工上市公司实现营业收入1310.32亿元，同比减少1.87%；归母净利润51.93亿元，同比增加3.81%。
航空航天板块：业绩稳步增长，受益于国家对航天事业的持续投入、空军装备升级换代以及多军种需求，未来有望进入高速增长阶段。
军民融合板块：尽管短期受军改影响，业绩不甚理想，但随着改革逐步落地，军工采购体系将更加公平、开放和透明，市场空间将大幅增加，具备高成长潜力。
船舶制造板块：受航运业低迷和石油价格低位影响，整体业绩下滑，但军船配套企业因受益于海军装备建设加速，表现相对较好。
兵器装备板块：受益于混改支撑，表现优于其他板块，未来有望受益于陆海军装备建设加速。

资产证券化率现状：中国军工集团整体资产证券化率不足30%，而海外市场约为70%-80%。
重点提升领域：航天科技、航天科工、兵器工业、兵器装备和中国电科等集团资产证券化率较低，未来提升空间较大。
目标与进展：
- 航天科技计划“十三五”末期资产证券化率45%。
- 中船重工与中船工业“十三五”末达到70%。
- 中国电子提出资产证券化率目标为80%（目前约70%）。

机构偏好：机构更青睐业绩成长好、盈利能力强、低估值的军民融合类企业、有混改预期的兵器系企业和具备军工院所改制预期的航天系企业。
持股比例变化：
- 船舶制造和兵器制造板块在2016年三季度至2017年二季度期间，机构持股比例先下降后逐步上升。
- 这表明这两个板块具备战略投资价值，未来有望受益于装备建设加速和改革落地。

行业数据：
- 行业投资评级：中性
- 中航军工指数：1,291.91
- 2017年涨跌幅：-9.70%
- 上证指数：8.89%
- 深证成指：8.51%
- 沪深300：15.95%
- 创业板指：-3.95%
- PE：81.69
- PB：3.30
- ROE（%）：2.68
- 资产负债率（%）：57.90
板块表现：
- 航空板块：营业收入增长8.79%，归母净利增长19.30%。
- 航天板块：营业收入增长38.69%，但利润增速仅为0.69%。
- 兵器板块：营业收入增长19.14%，归母净利增速同比下降7.82%。
- 船舶板块：营业收入同比下降9.30%，归母净利同比增长1.93%。
- 军工材料：营业收入增长8.92%，归母净利下降15.39%。
- 军民融合：营业收入增长2.11%，归母净利下降0.55%。
投资建议：
- 关注航空航天板块中的军用飞机整机集成商和核心系统供应商（如动力系统、机电系统和航电系统供应商）。
- 关注军民融合和船舶制造、兵器制造板块中市值较小、股价未被热炒的优质标的。