2018-汽车基础研究系列（二）_转型升级背景下汽车零部件研究框架探讨与投资机会_48页-5mb

汽车零部件行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕汽车零部件行业在转型升级背景下的投资机会展开，重点分析了行业的发展阶段、产品赛道和客户结构对投资的影响。报告指出，中国汽车产业正从成长期向成熟期过渡，行业增速放缓，但电动化、智能化趋势显著，为零部件行业带来新的发展机遇。同时，行业集中度提升，优质企业有望在竞争中脱颖而出。

主要观点

1. 行业背景

• 成熟、变革、低估：当前中国汽车行业处于成熟期，但电动化、智能化变革正在加速，零部件企业估值处于历史低位。
• 周期与成长双重属性：汽车行业面临结构性机会，包括智能化、电动化、轻量化和后市场带来的创新空间。
• 行业分化：随着销量增速放缓，行业将呈现分化趋势，龙头效应明显，缺乏品牌和规模优势的企业将面临淘汰。

2. 投资逻辑

• 收入视角：收入由市场空间和市占率决定，产品所处赛道和客户结构是影响收入的关键因素。
• 赛道与客户双主线：从赛道角度看，电动化、智能化带来新的市场机会；从客户角度看，与优质整车厂合作的产业链更具成长性和安全性。

3. 产品赛道分析

• 传统零部件：从高能耗向低能耗、从机械式向电子化升级，推荐车灯、车机、制动系统、转向系统、档位操纵器、电驱动桥等。
• 电动化赛道：新能源三电系统（电池、电机、电控）和热管理系统、功率半导体（如IGBT）是重点推荐领域。
• 智能化赛道：车内智能产业链（传感器、算法芯片、执行层）和车际互联（V2X测试企业如中国汽研）是主要发展方向。

4. 客户结构分析

• 优质客户：推荐具备模块化平台能力、抗风险能力强的合资外资、日系、德系和特斯拉产业链。
• 进口替代：随着技术进步和成本优化，国内企业逐步替代进口产品，如耐世特、星宇股份等。

关键信息

投资建议

• 赛道推荐：星宇股份、宁德时代、德赛西威、福耀玻璃、保隆科技、玲珑轮胎。
• 客户推荐：华域汽车、岱美股份、特斯拉产业链。

重点公司盈利预测

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致汽车产销不达预期。
• 成本上涨与管理恶化：影响企业利润。
• 技术变革：可能颠覆传统模式，带来转型压力。

行业分析框架

赛道三维结构

• 起点：单车价值量，如发动机、变速器等。
• 持续时间：产品生命周期，如传统燃油车与新能源车的过渡。
• 斜率：产品升级速度，如从机械式向电子化转变。

客户结构分析

• 产能规划：推荐德系、日系产业链。
• 模块化平台能力：推荐合资、吉利产业链。
• 抗风险能力：推荐具备稳健客户结构的企业。

估值研究

零部件估值

• 绝对估值：当前中国汽车零部件行业估值为17.8倍，处于历史低位。
• 相对估值：与整车相比，零部件行业溢价倍数处于历史低位，但高于欧美市场。

估值与销量关系

• 同步性：汽车零部件与整车估值波动同步。
• 领先性：零部件估值相比销量增速领先约三个月。

产品价值与升级路径

传统零部件

• 发动机系统：单车价值量6000-10000元，推荐东安动力等。
• 传动系统：自动挡（AT、CVT、DCT）价值量较高，推荐万里扬、盛瑞传动等。
• 转向系统：EPS为当前主流，推荐耐世特、德尔股份等。
• 制动系统：EPB、ABS等产品价值量上升，推荐拓普集团、亚太股份等。
• 行驶系统：轮胎为最核心产品，推荐玲珑轮胎等。
• 车身附件：座椅、玻璃等，推荐继峰股份、福耀玻璃等。
• 汽车电子：车灯、车机等，推荐星宇股份、德赛西威等。

升级路径

• 车灯：卤素灯→氙气灯→LED→激光灯。
• 转向系统：手动→HPS→EHPS→EPS。
• 发动机系统：机械水泵→电子水泵。
• 车机：收音机→音频播放器→中控屏一体化集成。
• 制动系统：鼓式制动器→DIH→IPB→EPB。
• 档位操纵器：手动档→自动挡→电子档。
• 玻璃：传统玻璃→镀膜玻璃（Low-e, HUD）。

图表与数据支持

• 图1-6：展示了行业生命周期、销量趋势、成本结构等关键信息。
• 表1-25：提供了零部件分类、价值量、相关企业等详细数据。

结论

本报告系统梳理了汽车零部件行业在转型升级背景下的投资机会，强调产品赛道和客户结构的重要性，推荐多个优质标的，并指出行业集中度提升和估值变化趋势。同时，提醒投资者关注宏观经济、成本波动和技术变革等潜在风险。