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中原证券晨会总结

核心内容概览

本次中原证券晨会聚焦于易华录（300212）2015年年报点评以及基于融资标的的选股策略，分别从公司业绩表现、行业趋势、战略转型、融资情况、盈利预测与投资建议等方面进行了深入分析。

易华录（300212）2015年年报点评

公司业绩表现

• 2015年收入：16.14亿元，同比增长2.15%
• 2015年净利润：1.25亿元，同比下降13.05%
• 扣非后净利润：1.44亿元，同比增长2.82%
• 2016年一季度业绩预告：盈利1785-2578万元，同比下降35%-55%

分业务收入分析

• 智能交通管理系统：收入9.50亿元，同比下降20.71%（受上年高基数影响）
• 公共安全系统：收入4.55亿元，同比增长52.61%
• 智慧城市系统：收入2.08亿元，同比增长150.53%，处于快速增长期

新签合同与在手订单

• 2015年新签合同：15亿元，同比下降23.74%
• 在手合同金额：11亿元，表明公司仍有一定项目储备

智慧城市项目进展

• 公司与18个城市签署智慧城市建设战略合作协议，总金额达122-142亿元
• 2015年共签订9个智慧城市总包协议，涉及金额58亿元
• 2016年将陆续进入建设期的项目包括：智慧信阳、智慧离石、智慧房山、智慧门头沟等

PPP模式应用

• 2015年公司参与设立山东智慧城市PPP发展基金，并在多个智慧城市项目中推广PPP模式
• PPP模式优势：央企背景和大股东的资金、技术实力
• 挑战：
  • 资金压力：公司需承担更多投资责任，对现金流形成压力
  • 盈利模式：智慧城市项目以公益性质为主，缺乏直接盈利点，需通过数据运营和增值服务实现盈利

互联网转型进展

• 公司在大数据领域积极布局，与多家企业达成战略合作，如华录松下、德联集团、数据堂、九次方等
• 通过与互联网公司合作，推动数据处理与增值应用服务
• 毛利率为33.5%、营业利润率为11.6%、净利率为7.7%
• 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.4%、7.5%、2.8%
• 互联网转型仍处于投入期，对业绩形成一定拖累

融资情况

• 2015年9月完成增发，发行4819万股，募集资金13.93亿元
• 资产负债率从半年报的69.62%下降至3季报的44.44%
• 主要认购方：
  • 中国华录集团有限公司（大股东）
  • 中国华融资产管理股份有限公司（股东之一）
  • 宁波华易智诚投资合伙企业（员工持股）
  • 中再资产管理股份有限公司（再保险公司）

盈利预测与投资建议

• 预计2016-2017年EPS：0.44元、0.59元
• 对应PE：72.17倍、53.33倍
• 投资建议：由于订单状况不佳，短期业绩增速难言见底，下调评级至“增持”
• 风险提示：
  • 系统性风险集中释放
  • 互联网化转型不及预期
  • 行业景气度不及预期

基于融资标的的选股策略分析

策略一：成长组合 + 价值组合 + 融资标的

• 筛选逻辑：

  • 成长组合：剔除ST，基于成长指标筛选，关注流动比率和速动比率
  • 价值组合：剔除ST，筛选资产负债率≥50%、近三年利润复合增长率≥10%的个股，并结合低PB（市净率）
  • 短线股票池：基于短期反转因子对初始股票池进行筛选，换仓频率为自然交易周，等权重配置

• 本周短线股票池：

  代码	股票	PE(TTM)	PB(最新)	净利润增速(最新财报)	过去20日涨跌幅	过去20日相对大盘涨跌幅	过去20日日均换手率
  600383.SH	金地集团	106.00	1.67	-22.20	-3.91	-5.69	0.58
  000543.SZ	皖能电力	10.54	1.34	179.88	2.41	0.63	1.21
  600739.SH	辽宁成大	50.72	1.50	-4.35	0.12	-1.66	3.44
  600350.SH	山东高速	9.96	1.20	6.42	7.13	5.35	0.20
  000685.SZ	中山公用	11.38	1.55	29.51	0.88	-0.90	1.38
  000623.SZ	吉林敖东	8.85	1.32	28.06	1.22	-0.56	2.70
  000725.SZ	京东方A	54.21	1.14	313.94	-1.95	-3.73	1.31

策略二：基于技术形态的短期反转效应

• 选股逻辑：

  • 初始股票池：基于融资标的，选取过去20个交易日跌幅最大的20只个股
  • 技术股票池：基于相对换手率指标，选取相对换手率最低的前10只个股
  • 换仓频率：自然交易周
  • 资金配置：组合内等权重配置

• 相对换手率指标：过去20日日均换手率 / 过去21~120日日均换手率

• 本周短线股票池：

  代码	股票	PE(TTM)	PB(最新)	净利润增速(最新财报)	过去20日涨跌幅	过去20日相对大盘涨跌幅	过去20日日均换手率
  000100.SZ	TCL集团	17.89	1.90	159.52	-4.81	-6.59	0.95
  600048.SH	保利地产	8.09	1.40	20.71	-5.20	-6.99	0.71
  600696.SH	匹凸匹	-46.55	9.46	53.62	-17.01	-18.79	7.27
  600518.SH	康美药业	23.19	4.44	37.82	-3.60	-5.38	0.63
  000046.SZ	泛海控股	26.67	3.37	60.76	-6.49	-8.27	0.21
  600690.SH	青岛海尔	12.03	2.09	25.21	-5.47	-7.25	0.45
  000748.SZ	长城信息	133.89	4.01	30.67	-6.22	-8.00	3.87
  600325.SH	华发股份	20.51	1.24	19.54	-8.68	-10.46	1.98
  600200.SH	江苏吴中	276.43	8.81	25.06	-8.40	-10.18	3.62
  002252.SZ	上海莱士	71.23	9.64	4.42	-5.82	-7.60	0.26

• 风险提示：组合完全基于量化模型构建，历史业绩不能保证未来同样获取高收益

总结

主要观点

1. 易华录2015年业绩受行业景气度不佳和互联网转型投入影响，收入与净利润增速放缓。
2. 智能交通业务成为业绩拖累主因，而智慧城市和公共安全系统表现相对较好。
3. 公司在PPP模式和大数据领域积极布局，为未来业务转型提供支撑。
4. 融资增发缓解了公司资金压力，但短期内仍需关注盈利模式的突破。
5. 选股策略基于量化模型，关注成长与价值组合的结合，以及技术形态的反转效应。

关键信息

• 公司2016年EPS预计为0.44元和0.59元，对应PE分别为72.17倍和53.33倍。
• 智慧城市项目金额达122-142亿元，未来将逐步进入建设期。
• 2015年增发融资13.93亿元，资产负债率显著下降。
• 选股策略关注短期反转因子与技术形态，适合短线操作。

风险提示

• 系统性风险集中释放
• 公司互联网化转型不及预期
• 行业景气度不及预期
• 量化模型选股存在历史业绩不能保证未来收益的风险

投资建议

• 对易华录保持“增持”评级，关注其智慧城市和大数据业务的长期发展潜力
• 对基于融资标的的短线策略保持谨慎，结合技术形态与基本面综合判断