20220408-国信证券-中国能建-601868.SH-总包业务稳健增长_新能源运营描绘第二成长曲线_8页_1mb

报告摘要

中国能建（601868.SH）/中国能源建设（03996.HK）总结

核心内容

中国能建在2021年实现了营收和净利的稳健增长，其中归母净利润达到65.04亿元，同比增长39.26%。公司全年营收为3223.19亿元，同比增长19.23%。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司整体经营质量提升，新签合同金额达8726.1亿元，同比增长51%，创历史新高。

主要观点

业绩增长：2021年公司实现营收3223.19亿元，同比增长19.23%；归母净利润65.04亿元，同比增长39.26%。四季度营收和净利润分别同比增长14.83%和17.18%。
业务结构：公司2021年营收主要由工程建设（2639.2亿元）、勘测设计与咨询（147.6亿元）、工业制造（282.5亿元）和投资运营（272.6亿元）四部分构成，其中工程建设业务增长最快，同比增长24%。
新能源布局：公司积极切入新能源运营领域，凭借全产业链服务优势，新能源及综合智慧能源板块快速增长，2021年新签合同1927.7亿元，同比增长53%。截至2021年底，公司控股装机容量为4.6GW，其中风电1.4GW，光伏1.0GW，水电0.8GW，火电1.3GW，生物质0.2GW。预计“十四五”期间新增新能源控股装机容量达19GW，到2025年达到20GW。
盈利预测：受疫情影响和地缘政治动荡影响，公司盈利预测被小幅下调，预计2022-2024年归母净利润分别为79.01亿元、91.52亿元和98.00亿元，增速分别为21.5%、15.8%和7.1%。摊薄EPS分别为0.19元、0.22元和0.24元。
估值指标：2022-2024年A股动态PE分别为12.9、11.2和10.4倍，A股动态PB分别为0.64、0.60和0.57倍；H股动态PE分别为4.7、4.1和3.8倍，H股动态PB分别为0.24、0.22和0.21倍。维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营收与利润：2021年公司营收同比增长19.23%，归母净利润同比增长39.26%，扣非归母净利润同比增长37.69%。
毛利率与净利率：2021年毛利率为13.16%，同比下降0.43个百分点；净利率为2.98%，同比下降0.22个百分点，主要受工业制造板块竞争加剧和原材料价格上涨影响。
费用控制：期间费用率为8.34%，同比下降0.58个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.20、0.33和0.27个百分点，而研发费用率上升0.21个百分点。
现金流改善：2021年经营性活动现金净流量同比增长23.54亿元至88.44亿元，投资活动现金净流量同比下降15.39亿元至-186.53亿元。

偿债能力与资产运营

流动比率与速动比率：2021年分别为1.15和0.93，保持稳定。
周转率：应收账款周转率和存货周转率分别为5.97和4.66，呈上升趋势。
资产负债率：2021年为72%，预计2024年将升至80%。
资产与负债：2021年资产总计528863亿元，负债总计379129亿元，股东权益总计94199亿元。

投资建议

盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为79.01亿元、91.52亿元和98.00亿元，增速分别为21.5%、15.8%和7.1%。
估值：2022-2024年A股动态PE分别为12.9、11.2和10.4倍，H股动态PE分别为4.7、4.1和3.8倍。
评级：维持“买入”评级。

风险提示

电网消纳建设：可能不及预期。
电价：新增竞价项目电价可能低于预期。
原材料价格：上涨可能影响项目收益率。
利率上行：提升公司财务成本。
疫情与地缘政治：可能影响施工进展。

财务指标概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	270,328	322,319	343,427	477,493	561,729
归母净利润（百万元）	4671	6504	7901	9152	9800
每股收益（元）	0.16	0.16	0.19	0.22	0.24
P/E	15.7	15.7	12.9	11.2	10.4
P/B	0.5	0.7	0.64	0.6	0.57
EV/EBITDA	21.8	21.3	21.2	24.5	24.6

分板块表现

工程建设：营收2639.2亿元，同比增长24%；新签合同8008.9亿元，同比增长46%。
勘测设计与咨询：营收147.6亿元，同比增长4%；新签合同119.1亿元，同比增长5%。
工业制造：营收282.5亿元，同比增长16%；毛利率24%，同比下降5个百分点。
投资运营：营收272.6亿元，同比增长1%；其中新能源板块营收12.5亿元，同比增长101%。

总结

中国能建在2021年实现了营收和净利的稳健增长，尤其在新能源领域表现突出。公司通过拓展新能源投建营一体化项目，显著提升了市场占有率。尽管部分业务板块受到市场竞争和原材料价格上涨的影响，但公司整体经营质量稳步提升，费用控制能力增强，现金流状况改善。未来，公司预计在“十四五”期间新增新能源控股装机容量达19GW，进一步推动其第二成长曲线的发展。在当前市场环境下，公司维持“买入”评级，但需关注潜在的市场和政策风险。

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