环保行业年报总结及投资策略_业绩增速拐点或将至_优质公司率先估值修复_18页_1mb

环保行业年报总结及投资策略

核心内容

2018年环保行业整体营业收入同比增长16%，但归母净利润同比下滑7%，为近五年首次出现负增长。2019年第一季度，板块营业收入同比增长18%，归母净利润同比增长7%，仍为近五年最低点。尽管业绩承压，但经营性现金流净额同比提升34.3%，显示板块财务状况有所改善。

主要观点

• 业绩增速拐点或将至：受“去杠杆+PPP整顿+高质押”等因素影响，板块业绩在2018年首次出现负增长。但随着宏观不利因素的全面逆转，预计2019年中报及后期业绩将出现环比向上的趋势。
• 估值修复空间显现：GF环保指数自2018年以来下跌33%，跑输沪深300指数29个百分点，板块PE-TTM处于历史低位。在业绩增速拐点出现的背景下，板块估值修复空间较大。
• 优质企业有望率先修复：上海洗霸、国祯环保、博世科、高能环境等公司以及监测、固废运营领域的部分企业，在2018年年报和2019年Q1保持高增速，现金流改善明显，未来业绩复合增速有望超过25%，对应2019年PE在15倍左右，具备估值修复潜力。

关键信息

2018年业绩表现

• 营业收入：1416亿元，同比增长16%。
• 归母净利润：140亿元，同比下滑7%，为近五年首次负增长。
• 细分领域表现：
  • 水处理：收入增速从2017年的40.3%大幅下滑至9.9%。
  • 监测：收入增速达31.4%，但部分公司如天瑞仪器、雪迪龙净利润大幅下滑。
  • 固废：收入增长23.7%，净利润增长15.2%。
  • 大气：收入增长5.9%，净利润下滑40.4%。
  • 生物质：收入增长9.3%。

2019年第一季度业绩表现

• 营业收入：323亿元，同比增长18%。
• 归母净利润：35亿元，同比增长7%，为近五年最低点。
• 细分领域表现：
  • 固废：营收增速达51%，为各板块最高。
  • 监测：营收和净利润增速均为15%。
  • 水处理：整体收入下滑1%，净利润下滑15%。
  • 优质公司表现：国祯环保、上海洗霸、博世科等公司业绩持续增长。

财务指标分析

• 毛利率：2018年板块整体毛利率为29%，维持稳定。
• 净利率：2018年板块净利率下滑至9.9%，为近五年最低。
• 资产负债率：2018年整体资产负债率为56%，较2017年上升4个百分点。
• 期间费用率：2018年期间费用率提升1.3个百分点至15.6%。
• 财务费用率：2018年财务费用率提升0.5个百分点至4.4%。

现金流变化

• 经营性现金流净额：2018年同比增长34.3%。
• 投资性现金流净额：2018年净流出仅增加19亿元，同比下降显著。
• 筹资活动现金流净额：2018年下滑40%，2019年Q1进一步下滑29%。

宏观因素改善

• 股权质押：截至2019年4月，板块内多家公司公告转让控制权，大部分接盘方为国企。
• 融资环境：2018年10月以来，多部委出台政策支持民企融资，预计未来1-2个季度将有更多积极变化。
• PPP整顿：财政部持续推进PPP项目清理，政府付费类项目受到严格限制，但整体规范趋势不减。

投资策略

• 关注优质企业：类型A（已解决或即将解决风险）和类型B（业绩持续增长）企业已占行业营收和利润的60%以上，有望在业绩增速拐点出现时迎来估值修复。
• 重点公司：上海洗霸、国祯环保、博世科、高能环境等公司在2018年及2019年Q1保持高增长，现金流改善，未来业绩复合增速有望超过25%。
• 风险提示：
  • 融资改善政策执行力度不及预期。
  • EPC工程结算进度低于预期。
  • 运营企业补贴无法按时到位。
  • 产能利用率不足。

行业评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出

联系方式

• 分析师：郭鹏、许洁
• 联系方式：021-60750631
• 邮箱：guopeng@gf.com.cn、xujie@gf.com.cn

法律声明

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