A股主题投资系列深度之一：花开次第新，次新股投资逻辑深度分析-20190104-招商证券-25页_2mb

次新股投资逻辑深度分析总结

核心内容

本文深入分析了次新股在A股市场中的表现及投资逻辑，重点探讨了次新股在不同时间段的股价表现、公司行为特征、业绩变化及筛选标准。

主要观点

1. 次新股的市场表现

• 二月效应明显：次新股在2月至4月期间容易获得超额收益，尤其在2月表现突出。
• 开板后下跌概率高：新股开板后股价下跌概率较高，且涨停天数越多，下跌概率越大。
• 上市后1-2年表现较好：在股票上市一年后的两年内，次新股上涨概率较高，平均正收益显著。
• 1月布局价值高：由于次新股流通股本较少，投资者可以在1月提前关注或布局。

2. 次新股的业绩变化

• 上市后业绩波动：上市后第一年营收增速改善较多，但净利润和ROE改善较少；上市后第三年，各项指标普遍改善。
• 总体无明显“业绩变脸”：公司上市后业绩改善与恶化的比例大致相等，但三年后改善比例超过50%。

3. 次新股的行为特征

• 定增与并购需求高：次新股上市后三年内定增比例持续上升，尤其是第三年；并购意愿在上市第一年最强。
• 分红与转送意愿强：次新股上市当年分红比例高达91.5%，平均转送比例为每10股转送7.6股；但之后逐年下降。
• 减持压力较大：上市后三年内重要股东减持比例维持在50%左右，尤其在第一年减持比例最高。

4. 次新股的股价特征

• 开板后下跌为主：新股开板后下跌概率超过50%，且随时间延长下跌概率上升。
• 月度表现特征：次新股在2月上涨概率较高，1月和9月下跌概率相对较高。
• 1月上市的次新股表现较好：1月上市的次新股在开板后的各阶段上涨概率均高于其他月份。

5. 高涨幅次新股特征

• 股东动机明显：高涨幅次新股在上市当年或之后一年、两年发生股权激励或并购的比例较高。
• 中期业绩占优：中期涨幅较高的次新股在财务指标上表现优于整体次新股，如ROE、收入增速和净利润增速。
• 民企更易高涨幅：上市后两年的高涨幅次新股中民企占比明显高于国企。

关键信息

1. 次新股定义

• 按Wind定义，次新股指上市未满一年的公司；广义上可拓展至上市三年以内的股票。

2. 市场环境影响

• 风险偏好提升：次新股在风险偏好回升阶段表现较强，尤其在2-4月。
• IPO节奏影响：IPO暂停或放缓会提升次新股的稀缺性，从而推动其股价上涨。
• 政策宽松：宽松的政策环境有利于次新股的再融资和并购，提升其市场表现。

3. 股价表现

• 短期表现：上市后短期涨幅与业绩关系不大，但中期表现与业绩显著相关。
• 定增和并购影响：定增和并购活动对股价有正向作用，尤其在上市后第一年。
• 减持压力：减持是影响次新股股价的重要因素，尤其在第一年。

4. 分红与转送

• 上市当年分红意愿强：91.5%的次新股在上市当年分红，但平均股息率较低。
• 转送意愿高：上市当年转送意愿较强，平均转送比例为每10股转送7.6股，之后逐年下降。
• 监管趋严：近年来高送转监管趋严，对公司的业绩和减持计划有更高要求。

5. 投资建议

• 关注二月效应：次新股在2-4月期间容易获得超额收益，可作为布局时机。
• 筛选标准：从基本面和转送潜力两个维度进行量化筛选，以提高投资效率。
• 规避风险：需注意科创板扩容、市场整体风险偏好降低等潜在风险。

图表目录摘要

• 图1：2016年新股指数相对上证综指明显走强，且波段特征明显。
• 图2：新股指数与市场风险溢价反向，意味着与风险偏好正相关。
• 图3：2015年7月~2015年11月，仅1家公司IPO。
• 图4：次新股上市后三年定增比例持续上升。
• 图5：次新股上市后第一年并购意愿较强。
• 图6：2006~2018年全部A股上市公司参与并购的占比平均为34.6%。
• 图7：次新股上市后分红比例持续下降。
• 图8：次新股上市当年转送意愿较强。
• 图9：次新股上市后第一年、第二年、第三年重要股东减持比例较高。
• 图10：开板前涨停天数越多，开板后股价下跌概率越大。
• 图11：上市当年发生股权激励的公司占比。
• 图12：上市当年发生并购的公司占比。
• 图13：对应年份发生股权激励的公司占比。
• 图14：对应年份发生并购的公司占比。
• 图15：上市当年ROE中位数。
• 图16：上市当年收入增速中位数。
• 图17：上市当年净利润增速中位数。
• 图18：对应年份ROE中位数。
• 图19：对应年份收入增速中位数。
• 图20：对应年份净利润增速中位数。
• 图21：各个阶段涨幅最高的前100名次新股属性分布和全部次新股对比。

表格目录摘要

• 表1：公司上市后业绩改善/恶化公司数目及其占比统计。
• 表2：2006~2014年上市的公司上市前后各项业绩指标的平均水平。
• 表3：沪深交易所对上市公司高送转的信息披露指引。
• 表4：新股开板后不同区间的涨跌幅情况。
• 表5：上市当天开板的新股上市后不同区间的涨跌幅情况。
• 表6：新股上市一段时间后不同区间的涨跌幅情况。
• 表7：新股上市后3年内不同月份的股价表现。
• 表8：新股上市3年内不同月份获得超额收益的比例。
• 表9：新股上市3年内不同月份的平均超额收益。
• 表10：新股指数(中万)获得正超额收益的比例。
• 表11：不同月份上市的当天开板新股在不同区间上涨公司占比。
• 表12：不同月份上市的有涨停板新股在不同区间上涨公司占比。
• 表13：高涨幅次新股的企业性质与行业分布特征。
• 表14：次新股标的筛选：基本面角度。

风险提示

• 科创板扩容：科创板扩容可能对次新股市场产生影响。
• 市场风险偏好：市场整体风险偏好降低可能对次新股的市场表现产生负面影响。