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报告摘要

中金大宗商品 | 图说大宗：宏观冲击或仍有反复

核心内容总结

本报告分析了7月初至7月中旬期间，全球大宗商品市场的价格走势及背后的宏观因素影响，重点围绕能源、有色金属、黑色金属、农产品和贵金属五大板块展开。整体来看，市场在宏观扰动和地缘政治因素的交织下呈现震荡分化格局，部分商品价格出现反弹，而另一些则延续下跌趋势。

主要观点

国内经济

外强内弱：6月经济延续“外强内弱”格局，但边际有所收敛。
制造业PMI：升至50.3%，重回扩张区间，显示外需与高技术制造业仍是主要支撑。
内需疲软：耐用品消费、地产销售及建筑链条承压，高耗能行业PMI低位。
PPI与CPI：PPI环比或转负、同比或达年内高点；CPI温和回落。
政策托底：政策性金融、超长期特别国债和专项债落地有望托底投资，但内需修复的持续性仍待观察。

海外经济

美国经济：非农就业数据低于预期，劳动力市场边际降温；但美联储扩表速度放缓、TGA账户规模上调及政策官员偏鹰表态，使市场流动性阶段性收紧。
加息预期：年内实际加息可能性下降，市场可能转向“滞后曲线”交易。
美元走势：若加息预期见顶而政策未实质收紧，美元或重回弱势区间。
黄金走势：加息预期回摆促使金价边际修复，黄金价格和市场持仓或迎来修复空间。
能源价格：布伦特原油回落至70美元/桶附近，但地缘局势反复可能延后海湾地区上游复产进度。

关键信息

大宗商品价格走势（2026.6.26-2026.7.9）

涨幅较大：TTF天然气上涨24.7%，锡上涨6.6%，锌上涨5.5%，棉花上涨4.8%，白银上涨4.1%。
跌幅明显：工业硅下跌2.1%，国内动力煤下跌6.6%，NYMEX天然气下跌9.9%。

大宗商品价格监测（截至2026年7月9日）

类别	品种	标的	单位	当期值	周涨跌幅	月涨跌幅	年涨跌幅	来源
中证中金商品期货综合指数	中金商品指数	CCCI	-	3,191	2.6%	-7.0%	5.2%	中证商品
能源	WTI原油	WTI原油3个月期货	美元/桶	72	4.9%	-8.3%	5.4%	NYMEX
能源	布伦特原油	布伦特原油期货	美元/桶	76	6.3%	-6.6%	8.7%	IPE
能源	纽卡斯尔煤炭	纽卡斯尔煤炭1个月	美元/吨	132	1.9%	#VALUE!	16.6%	NYMEX
能源	国内动力煤	山西优混(5500):秦皇岛:平仓价	元/吨	795	-3.4%	-7.6%	28.2%	iFind
能源	TTF天然气	荷兰TTF天然气	美元/百万英热	17	13.7%	-1.6%	42.3%	NYMEX
能源	NYMEX天然气	天然气NYMEX连续合约	美元/百万英热	3	-5.8%	-4.1%	-6.3%	NYMEX
贵金属	黄金	黄金COMEX主力合约	美元/盎司	4,141	0.37%	-3.4%	24.7%	COMEX
贵金属	白银	白银COMEX主力合约	美元/盎司	61	-0.5%	-6.9%	65.8%	COMEX
有色金属	铜	铜LME3个月期货	美元/吨	13,411	1.2%	-2.4%	39.2%	LME
有色金属	铜现货	铜LME现货	美元/吨	13,357	1.2%	-2.6%	38.6%	LME
有色金属	铝	铝LME3个月期货	美元/吨	3,169	3.4%	-1.6%	22.8%	LME
有色金属	铝现货	铝LME现货	美元/吨	3,164	3.3%	-2.3%	22.6%	LME
有色金属	铅	铅LME3个月期货	美元/吨	1,890	1.1%	-5.2%	-7.3%	LME
有色金属	锌	锌LME3个月期货	美元/吨	3,613	4.3%	0.8%	32.5%	LME
有色金属	镍	镍LME3个月期货	美元/吨	16,525	1.9%	-8.9%	10.2%	LME
有色金属	锡	锡LME3个月期货	美元/吨	53,570	4.3%	0.6%	61.3%	LME
有色金属	工业硅	连续合约	元/吨	8,175	-0.97%	-4.4%	0.2%	广州期货交易所
黑色金属	铁矿石	活跃	元/吨	745	-0.3%	-2.0%	1.2%	大连商品交易所
黑色金属	铁矿石现货	青岛港62%粉矿现货	美元/吨	101	0.0%	-2.1%	6.3%	Wind
黑色金属	焦煤	活跃	元/吨	1,290	2.0%	-6.1%	49.9%	大连商品交易所
黑色金属	焦炭	活跃	元/吨	1,950	2.3%	-0.9%	34.9%	大连商品交易所
黑色金属	螺纹钢	活跃	元/吨	3,089	0.5%	-1.9%	0.8%	上海期货交易所
黑色金属	螺纹钢现货	上海HRB400 20mm现货	元/吨	3,300	0.0%	-2.7%	-0.3%	Wind
黑色金属	热轧卷板	活跃	元/吨	3,297	0.2%	-1.9%	3.3%	上海期货交易所
农产品	棕榈油	活跃	元/吨	9,387	1.6%	0.6%	8.4%	大连商品交易所
农产品	玉米	活跃	美分/蒲式耳	452	2.4%	-0.7%	8.8%	CBOT
农产品	大豆	活跃	美分/蒲式耳	1,182	2.9%	-0.1%	17.3%	CBOT
农产品	生猪	活跃	元/吨	12,200	-0.4%	-2.8%	-14.2%	大连商品交易所
农产品	豆油	活跃	元/吨	8,623	2.1%	-0.6%	8.8%	大连商品交易所
农产品	棉花	活跃	美分/磅	81	4.6%	-2.1%	19.0%	ICE
农产品	白糖	活跃	美分/磅	15	1.8%	-0.4%	-8.7%	ICE
农产品	强麦	活跃	元/吨	3,198	0.0%	0.0%	0.0%	郑州商品交易所

大宗商品市场分析

能源

油价震荡：布伦特原油跌至70美元/桶附近，或已计入供应恢复预期，但地缘局势反复可能延后复产。
需求边际修复：国内地炼开工率回升、海外成品油裂解价差改善，显示需求修复迹象。
展望：维持年内布伦特油价波动区间80-90美元/桶的判断。

黑色金属

价格震荡：钢材价格延续底部震荡，五大材库存升至2,269万吨。
钢厂利润收缩：长流程螺纹钢和热卷利润分别降至-69元/吨和-19元/吨。
铁矿石价格承压：全球铁矿石发运量和中国到港量均处于历史高位，港口库存压力增大。
双焦分化：焦煤现货偏强，焦炭期货转弱，终端补库意愿有限。

有色金属

价格止跌企稳：铜、铝价格止跌反弹，库存去化支撑价格。
铜精矿TC下探：铜精矿现货TC降至-125美元/吨，上游紧缺格局未变。
铝材出口利润回升：有望缓解国内库存压力，价格或重回偏强轨道。

农产品

美豆反弹：因贸易修复预期、压榨需求强劲与天气炒作，美豆价格震荡偏强。
全球大豆基本面宽松：预计大幅减产概率偏低，南美出口分流美豆出口份额。

贵金属

黄金价格边际修复：加息预期回摆促使金价修复，市场焦点转向6月CPI数据和沃什国会听证。
央行购金稳健：6月我国央行增持14.93吨黄金，创2015年以来最长连续购金纪录。

结论

当前大宗商品市场在宏观冲击与地缘政治因素的反复作用下呈现震荡分化格局。能源价格中枢下移趋势确立，但地缘风险可能延缓供应恢复。黑色金属价格底部震荡，供需宽松格局持续。有色金属价格止跌企稳，铜铝库存去化支撑价格反弹，镍价短期震荡。农产品中，美豆阶段性反弹，但基本面宽松仍主导走势。黄金价格受利率预期影响，短期有修复空间。整体来看，市场需关注后续政策动向和地缘局势变化，以把握商品价格走势。

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