20210802-建信期货-国债月报_看多8月债市_14页_1mb

宏观金融团队研究报告总结

团队信息

• 研究员：黄雯昕、何卓乔、董彬
• 联系方式：
  • 黄雯昕：021-60635739 / huangwx@ccbfutures.com / F3051589
  • 何卓乔：020-38909340 / 18665641296 / hezq@ccbfutures.com / F3008762
  • 董彬：021-60635731 / dongb@ccbfutures.com / F3054198

看多8月债市

核心观点

• 基本面：7月经济数据进一步验证了基本面下行趋势，尤其是房地产和基建投资拖累明显，制造业PMI连续四个月回落，显示经济复苏动能减弱。
• 政策面：7月30日政治局会议明确下半年政策“易松难紧”，降准释放出政策边际宽松信号，强化了债市支撑。
• 资金面：央行通过降准和超量MLF续作释放宽松信号，8月资金面大概率保持宽松，债市有望延续强势。
• 结论：8月债市环境非常友好，继续看多国债，短期大幅调整风险较低。

近期研究报告摘要

• 20210731【国内宏观】：关注政策取向四大信号，强调下半年政策“易松难紧”。
• 20210720【专题报告】：对上半年经济恢复和7月降准进行深度分析，指出经济基本面存在隐忧。
• 20210715【建信宏观深度追踪】：二季度经济活动数据解读，强调基本面暗藏风险。
• 20210713【建信宏观深度追踪】：分析6月进出口数据，指出出口超预期的四大原因。
• 20210709【建信宏观深度追踪】：解读6月通胀数据，认为通胀压力依然存在但向下游传导困难。

套利策略建议

• 期现策略：
  • IRR策略暂无明显正、反套机会。
  • 建议做空十债基差，因09合约即将移仓，基差有望回归。
• 跨期策略：
  • 做多跨期价差，关注09-12合约换月带来的套利窗口。
• 跨品种策略：
  • 多长端空短端，8月债市偏强，长端涨幅可能更大。

7月行情回顾

国债期货

• T2109：月收盘价100.355元，月涨幅1.96%。
• TF2109：月收盘价101.260元，月涨幅1.14%。
• TS2109：月收盘价100.925元，月涨幅0.50%。
• 整体趋势：7月债市强势，受益于意外降准和宽松资金面，各期限收益率普遍下行。

现券市场

• 国债、国开债收益率：全线下行，十年国债收益率下破2.9%。
• 美债收益率：持续走低，十年美债收益率跌破1.3%，五年和两年收益率分别下行14bp和5bp。
• 趋势：国内外需求持续走弱，企业库存被动累库，小型企业经营压力较大。

基本面及市场分析

基本面分析

• 经济数据：二季度GDP同比增速7.9%，低于市场预期，主要受房地产和基建投资拖累。
• 制造业PMI：连续四个月回落，显示制造业景气持续走弱。
• 政策信号：
  • 7月政治局会议强调“稳地价、稳房价、稳预期”，表明对房地产的监管将适度。
  • 政策基调由“稳增长压力较小”转向“关注经济下行压力”，显示政策支持可能加强。

资金面分析

• 降准影响：7月全面降准0.5个百分点，释放资金用于偿还MLF和缴税，但资金中枢未显著下行。
• 公开市场操作：央行超量续作MLF和月末加量逆回购，释放呵护信号。
• 展望：8月MLF续作可能小幅加量，短期再度降准或降息概率较低。

利率现券供给分析

• 地方债发行：7月共发行6,567.76亿元，节奏较慢。
• 政策导向：地方债发行可能持续到年底，三季度供给高峰或不出现，缓解市场担忧。
• 剩余额度：10月底发完需月均发行约9,544亿元，年底发完需月均约6,362亿元。

下月行情展望

市场逻辑梳理

• 7月经济数据和政策信号均指向基本面下行和政策边际宽松。
• 8月债市或继续偏强，资金面保持宽松，短期调整风险较小。

套利策略分析

• 期现策略：IRR策略暂无明显机会，建议做空十债基差。
• 跨期策略：做多09-12合约价差，预计价差先走阔后收窄。
• 跨品种策略：多长端空短端，长端涨幅可能更大。

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