20180714-第一创业-6月金融数据点评_未来社融增速下降空间有限_M2保持稳定_3页_194kb

固定收益证券利率产品周报总结

核心内容

本报告分析了2018年6月金融数据，重点围绕社融增速与M2增速的变化，探讨了当前货币政策与财政政策对金融体系的影响。

主要观点

1. 未来社融增速下降空间有限

• 社融数据表现：6月新增社融11800亿元，增速降至9.8%，较前值略有下滑。
• 分项表现：
  • 新增人民币贷款16742亿元，同比多增2268亿元；
  • 三项表外融资合计收缩6915亿元，规模继续大幅下滑；
  • 企业债券融资新增1299亿元，同比多增1468亿元。
• 政策对冲作用：政策在去杠杆背景下展现出灵活调节的特征，通过信贷扩张与信用债购买来对冲表外融资收缩带来的冲击。
• 宏观杠杆率判断：社融增速已降至相对合理的水平，符合“非金融部门总债务增速低于名义GDP增速”的宏观债务杠杆率下降观测条件。以2018年名义GDP增速11%、政府债券供给新增4万亿为参考，对应社融增速应为10%左右，当前增速9.8%已处于合理区间。

2. 信贷派生并未放缓，M2增速保持稳定

• M2增速变化：6月M2同比增速为8%，较前值下降0.3%。
• M1与M0变化：M1同比增速为6.6%，较前值上升0.6%；M0同比增速为3.9%，较前值上升0.3%。
• 信贷派生情况：货币乘数维持高位，自2月以来缓慢上升，表明信贷派生并未明显放缓。
• M2增速下降原因：M0与存款准备金增速下降是M2增速趋降的主要原因，而非信贷派生速度下降。
• 政策导向：自3月以来，央行现金净投放持续为负，反映其不再追求M2增速的稳定。若财政政策进一步积极，M1增速可能受到抑制，M2与M1的剪刀差仍有扩大空间。

关键信息

• 政策灵活性：政策在去杠杆过程中并未采取“一刀切”方式，而是通过信贷扩张和信用债购买等方式进行灵活调节。
• 社融合理区间：社融增速已降至9.8%，接近宏观杠杆率下降的合理区间，进一步下滑概率较低。
• 货币乘数高位：货币乘数持续在高位，显示信贷派生并未放缓。
• 财政政策影响：研究局局长徐忠指出，当前财政政策不够积极，未来若财政政策更加主动，可能对M1产生抑制作用，从而影响M2与M1的剪刀差。

数据来源与图表说明

• 图1：显示M0及存款准备金增速均放缓。
• 数据来源：WIND，第一创业研究。

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