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华润啤酒（00291.HK）动态点评总结

核心内容

华润啤酒（00291.HK）于2018年8月3日宣布与Heineken集团达成长期战略合作，标志着公司在高端啤酒市场的重要布局。此次合作不仅包括品牌授权和渠道整合，还涉及股权收购和业务融合，旨在通过强强联合提升华润雪花品牌在高端市场的竞争力，同时推动中国啤酒品牌走向国际市场。

主要观点

• 战略合作意义重大：此次合作是华润啤酒在高端化进程中的关键一步，通过引入国际品牌喜力，提升其高端产品矩阵和品牌影响力。
• 品牌与渠道互补：喜力作为全球第二大啤酒企业，拥有强大的国际品牌和分销网络，而华润雪花则具备国内最广泛的销售网络，双方合作可实现渠道协同与资源互补。
• 提升高端市场份额：华润雪花当前高端市场份额约为10%，远低于国际品牌。此次合作将使喜力及喜力集团旗下其他国际品牌成为华润雪花在超高档市场的主力，推动高端产品销量增长。
• 盈利潜力显著：根据喜力2017年报，其吨酒价为1005欧元，是华润雪花的3倍。若华润雪花每年吨酒价提升8%，预计2020年喜力销量占比可达10%，吨酒价提升幅度约45%。
• 投资建议为“增持”：东方财富证券认为此次合作对双方长期发展有利，给予公司“增持”评级，预期未来3年公司盈利能力稳步提升。

关键信息

合作形式与内容

1. 品牌授权：华润啤酒获得在独占地域（中国大陆、香港和澳门）内使用Heineken品牌的长期独占许可。
2. 库存股收购：华润创业以约4.6亿欧元现金购买520万Heineken N.V.库存股，约占0.9%股权。
3. 业务收购：华润啤酒收购Heineken中国现有业务，交割时现金对价为23.5亿港币（假设无负债及无现金）。
4. 渠道协同：华润雪花将利用其现有高端渠道销售喜力啤酒，同时喜力的渠道网络将助力华润雪花在广东、福建、海南及香港等地的市场拓展。

业务融合优势

• 产能利用率提升：喜力现有3个工厂可满足其国内销量需求，业务融合后可借助华润雪花的全国渠道提升销量。
• 技术共享：华润雪花的工厂在技术改造后也可用于喜力啤酒的扩产，提升整体产能利用率。

盈利预测（单位：百万港元）

项目\年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	29732.000	30952.957	32802.782	34630.615
增长率(%)	3.617%	4.107%	5.976%	5.572%
EBITDA	3636.000	3824.024	4065.731	4394.053
归母净利润	1175.000	1475.693	1656.973	1903.215
增长率(%)	86.804%	25.591%	12.284%	14.861%
EPS(元/股)	0.362	0.455	0.511	0.587
市盈率(P/E)	82.375	65.590	58.414	50.856
市净率(P/B)	5.254	4.865	4.491	4.126
EV/EBITDA	26.933	25.609	24.086	22.287

风险提示

• 合作和交易细节尚未最终确定；
• 双方业务整合进度可能不及预期；
• 行业竞争激烈，可能影响合作成效。

投资建议评级标准

• 股票评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；
  • 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；
  • 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

• 行业评级：

  • 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

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