20250319-西南证券-东阿阿胶-000423.SZ-业绩强势增长_激励激发增长潜力_6页_1mb

报告摘要

东阿阿胶2024年年报及未来展望总结

核心内容

东阿阿胶在2024年实现了强劲的业绩增长，营收达到59.2亿元，同比增长25.6%；归母净利润15.6亿元，同比增长35.3%。公司持续推动双轮驱动增长模式，同时通过股权激励和分红回馈股东，增强了市场信心和公司治理能力。

主要观点

双轮驱动增长模式：公司医药工业板块成为主要增长引擎，2024年实现营收57.8亿元，同比增长27.0%。其中，阿胶及系列产品贡献了55.4亿元，占比达93.6%，成为公司业绩增长的关键驱动力。
产品布局多元化：
- 阿胶块：作为OTC第一大单品，市占率稳居第一，保持稳定增长。
- 复方阿胶浆：作为药品属性产品，拓展新适应症，有望成为未来增长点。
- 桃花姬：打造即食养颜第一品牌，通过线上线下结合拓宽销售渠道。
- 东阿阿胶小金条：作为新产品逐步放量，预计对业绩形成积极贡献。
其他药品及保健品：2024年实现营收2.36亿元，同比增长26.2%。其中，“皇家围场1619”作为男士健康活力品牌，具备较大的市场拓展潜力。
盈利能力提升：2024年公司毛利率达72.4%，同比提升2.2个百分点；净利率26.3%，同比提升1.9个百分点，反映出公司运营效率和盈利能力的增强。
费用结构变化：销售费用同比增长32.8%，销售费用率上升1.8个百分点，主要由于新品推广和品牌曝光的增加。
营运能力改善：公司持续推进渠道治理，存货周转天数同比减少75.1天，应收账款周转天数减少12.7天，显示出良好的资金管理和库存控制能力。
分红与激励机制：公司于2024年9月完成历史首次中期分红，向全体股东现金分红7.4亿元。同时，公司发布股权激励计划，授予124.7万股限制性股票，设定明确的业绩增长目标，以增强团队积极性。
盈利预测：基于当前业务发展态势和关键假设，预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.5亿元、22亿元和26.1亿元，对应PE分别为20、17和14倍，显示出较高的估值空间。
风险提示：公司面临提价不及预期和销量不及预期的风险，需关注市场反应和竞争态势。

关键信息

2024年财务数据

营收：59.2亿元，同比增长25.6%
归母净利润：15.6亿元，同比增长35.3%
扣非归母净利润：14.4亿元，同比增长33.2%
毛利率：72.4%，同比提升2.2个百分点
净利率：26.3%，同比提升1.9个百分点
销售费用：19.7亿元，同比增长32.8%
销售费用率：33.3%，同比提升1.8个百分点
应收账款周转天数：4.3天，同比减少12.7天
存货周转天数：213.7天，同比减少75.1天
经营活动现金流净额：21.7亿元，同比增长11.1%

2025-2027年盈利预测

年份	营收（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率	EPS（元）	PE
2025	68.34	15.42%	18.49	18.80%	2.87	20
2026	78.96	15.54%	21.95	18.69%	3.41	17
2027	91.33	15.66%	26.10	18.86%	4.05	14

关键假设

阿胶及系列产品：预计2025-2027年销量增速均为15%，毛利率保持73%。
其他药品及保健品：预计销量增速均为30%，毛利率保持70%。
毛驴养殖及贸易业务：预计销量增速均为-5%，毛利率保持10%。
其他业务：预计销量增速均为20%，毛利率保持15%。

财务指标预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	72.42%	71.53%	71.59%	71.63%
三费率	38.87%	37.76%	36.81%	35.80%
净利率	26.30%	27.20%	27.95%	28.72%
ROE	15.07%	19.13%	23.72%	30.16%
PE	24.06	20.25	17.06	14.36
PB	3.63	3.85	4.03	4.31