20170216-中原证券-晨会_11页_785kb

中原证券晨会总结（2017-02-16）

核心内容概述

本晨会内容涵盖宏观经济动态、万华化学的投资机会分析以及市场风险提示。整体上，宏观层面显示货币政策保持中性，消费对经济增长贡献显著，而万华化学则凭借MDI和石化业务的强劲表现，成为当前投资关注的焦点。

---

宏观经济动态

货币政策

• MLF操作：央行对22家金融机构开展MLF操作共3935亿元，中标利率与上期持平。
• 逆回购操作：进行500亿7天、200亿14天、500亿28天期逆回购，净回笼1400亿。
• 询量操作：对7天、14天和28天期逆回购需求进行询量。
• Shibor利率：当天Shibor利率再次全线上涨。

政策解读

• 央行副行长易纲表示，稳健的货币政策是中性的，会保持不紧不松的状态。
• 两万亿出头的贷款数被认为是一个合适的水平。

经济数据

• 消费贡献：2016年最终消费支出对经济增长的贡献率为64.6%。
• 高技术产业：增加值增长10.8%，比规模以上工业快4.8个百分点。
• 服务业发展：第三产业增加值占GDP的比重为51.6%，比上年提高1.4个百分点。

---

万华化学（600309）投资机会点评

公司概况

• 万华化学是MDI行业龙头，传统业务为聚氨酯，目前拥有180万吨产能，规模全球第一。
• 公司自2013年更名为万华化学后，战略上由单一业务向多元化迈进。
• 2015年PDH项目投产，石化业务成为公司核心业务之一。

业绩表现

• 四季度业绩创新高：MDI价格大幅上涨，推动公司单季度净利润达11.8亿元，同比增长578%。
• 财务数据：
  • 营业总收入：300.9986亿元，同比增长54.42%
  • 营业利润：56.5053亿元，同比增长100.73%
  • 利润总额：56.5308亿元，同比增长91.34%
  • 归属于上市公司股东的净利润：36.7987亿元，同比增长128.60%
  • 基本每股收益：1.70元，同比增长129.73%
  • 加权平均净资产收益率：28.12%，同比增加13.45个百分点

---

MDI行业分析

行业现状

• MDI行业投资大、技术壁垒高，市场由少数龙头企业主导。
• 万华化学在全球MDI市场占有率约为25%，在国内市场占有率超过50%。

行业趋势

• 全球新增产能接近停滞，龙头企业更倾向于维持垄断格局以获取高利润。
• 预计行业高利润格局将长期维持。

---

石化业务发展

项目概况

• 石化项目主要包括75万吨丙烷脱氢（PDH）和100万吨C4深加工。
• 终端产品包括丙烯酸、丙烯酸酯、环氧丙烷和MTBE。

项目进展

• PDH项目自2015年投产后，因装置问题开工率一直维持在50%左右。
• 自2016年6月起，PDH项目基本实现满产，带动石化产品盈利提升。

行业前景

• 丙烷脱氢制丙烯行业处于价差最好阶段。
• 丙烯酸酯、环氧丙烷开始底部反转，有望复苏。
• 公司石化业务一体化程度高，下游产品附加值高，盈利可观。

---

新材料业务前景

业务布局

• 公司成立六大事业部，大力发展特种化学品业务，包括新材料、ADI、特种胺、表面材料、改性MDI和聚醚。
• 新材料业务涵盖TPU、SAC、PC等高附加值产品。

产品优势

• 新材料品种多为细分领域稀缺品种，毛利率较高。
• 进口替代空间广阔，如TPU、ADI等。

未来规划

• 1.5万吨IPDI装置、20万吨PC装置将陆续投产，进一步增强增长动力。
• 新材料业务已成为公司重要收入和利润来源，占公司整体收入和利润均在20%以上，未来有望成为主要盈利来源。

---

盈利预测与投资建议

• 2016年EPS：1.62元
• 2017年EPS：2.10元
• 估值分析：以2017年2月15日收盘价24.59元计算，对应PE分别为15.18倍和11.71倍。
• 投资评级：维持“买入”的投资评级。

---

风险提示

• 油价大幅下跌可能影响石化业务成本。
• 新材料业务进展可能低于预期，影响未来盈利能力。

---

市场行情

• 2017年2月15日收盘指数为3212.99，跌幅-0.15%（-4.94点）。
• 开盘指数为3215.46，最高指数为3236.00，最低指数为3206.56，振幅0.91%。
• 成交额为2579.65亿元。

---

结语

• 投资有风险，入市需谨慎。
• 万华化学凭借MDI和石化业务的强劲表现，成为当前投资关注的重点，未来在新材料领域的布局将为其带来持续增长动力。