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中原证券晨会总结：2016年1月22日

核心内容概述

本次中原证券晨会主要围绕维生素行业动态和酵母行业进行分析，结合当前市场环境与企业动态，对相关行业及个股的投资价值进行了点评，并给出了投资建议和风险提示。

维生素行业动态点评

事件回顾

• 新和成宣布维生素A出厂价提升180元/公斤。

主要观点

• 涨价原因：国内外需求强劲，供给端出现明显收缩。
• 行业特点：
  • 维生素小品种行业规模小、竞争格局弱、国内主导。
  • 维生素A具有高技术壁垒，供给集中，呈现寡头垄断。
• 供给格局：
  • 国内企业占据全球30%的市场份额。
  • 中国已由维生素A的纯进口国转变为纯出口国，拥有较强的话语权。
• 需求端：
  • 维生素A主要用于饲料，需求保持稳定增长。
  • 养殖业回暖，猪肉和鸡肉价格有望上涨，支撑需求。
• 供给端：
  • 国外巨头帝斯曼停产检修，对全球供给造成冲击。
  • 国内环保政策趋严，预计未来供给端将持续收缩。

投资建议

• 维生素A领域：重点推荐新和成和金达威，业绩弹性较大。
• 维生素D3领域：建议关注花园生物，其价格底部徘徊，未来若供给收缩，行业有望回暖。

酵母行业分析

行业现状

• 国内酵母行业：使用量仍有3-4倍增长空间。
• 下游需求：
  • 烘焙、肉制品、酱油、生物培养、动物营养、方便面。
  • 方便面和肉制品端需求略有下降，但烘焙、酱油端需求增长明显。
• 国际市场份额：公司全球市占率12%，仍有提升空间。

公司动态

• **安琪酵母（600298）**是酵母行业的龙头企业。
  • 国内最大酵母供应商，全球第三大酵母供应商。
  • 产品销往140个国家。
  • 2015年进入业绩回升周期，产能利用率已达90%。
  • 通过建设在线烘焙社区、收购“贝太厨房”数字刊物等方式拓展市场，发展粉丝经济。
  • 在自贸区设立融资租赁公司，利用外币开展业务，降低财务费用。
  • 公司毛利率趋稳，期间费用率下降，净利润率明显上升。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）。
• 财务预测：
  • 2015、2016、2017年EPS分别为0.88、1.41、1.69元。
  • 按照2016年1月21日收盘价30.12元，对应PE分别为34.23、19.95、17.82倍。
  • 保守给予2016年28倍PE，对应股价39.48元，较当前有31%的上涨空间。

风险提示

• 维生素行业：
  • 环保力度低于预期。
  • 保价联盟未能达成。
• 酵母行业：
  • 需求端增长不及预期。

其他市场动态

• 亚太市场动荡：再次冲击A股市场，投资者需关注外部环境变化。
• 外管局：2015年我国跨境资金流动总体呈现净流出态势。
• 欧洲央行：可能在3月份重新考虑政策立场。
• 央行操作：对20家金融机构开展MLF操作。
• 监管变化：方星海称应习惯A股高波动率，监管者计划减少对市场的干预。

结论

本次晨会指出，维生素行业在需求稳定增长和供给收缩的双重推动下，行业景气度有望提升。特别是维生素A和维生素D3，由于供给端的集中和环保压力，具备较强的涨价潜力。酵母行业则在需求增长和成本优化的背景下，迎来业绩回升周期，安琪酵母作为行业龙头，具有良好的投资前景。

联系方式

• 会议主持：刘柄延
• 会议编辑：刘柄延
• 联系电话：021-50588666-8109