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商品估值及风格轮动周报：内外驱动反转，基本面驱动增强

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交易市场概况

2023年12月15日当周，商品市场表现分化。涨幅靠前的品种集中在黑色金属及部分低估值品种；跌幅较多的是能源化工及股指板块。

估值与利润概况

静态估值

• 当周近80%估值高位品种包括：豆二、苯乙烯、豆一、乙二醇、铅；
• 当周近20%估值低位品种包括：PTA、豆粕、棕榈油、豆油、菜油。
• 期限结构以backwardation为主的品种包括铝、焦煤、纯碱、尿素、豆粕、锌、棉花、豆油、甲醇、白糖、燃油、菜油、镍、LPG；contango结构品种包括热轧卷板、PTA、PVC、乙二醇、棕榈油等。

产业利润

• 黑色金属板块：吨焦利润止亏转盈，钢厂持续亏损；钢铁成材利润亏损扩大。
• 有色金属板块：铜等多品种进口亏损；铜精矿TC有所回落、锌精矿加工费持平。
• 能源板块：裂解价差有所扩张，但丙烷-原油价差及乙烯制MEG利润均呈收缩态势。
• 化工板块：聚酯利润有所修复，但需求季节性转弱背景下利润修复空间有限。

板块轮动与相对估值

• 周内风格轮动显示优先配置领域为：贵金属 > 有色 > 能源 > 黑色 > 化工 > 农产品。
• 板块轮动指向空仓成长、空仓南华工业品等因素。
• 金/油比价轮动指向看跌油价。

行业交易方向推荐

• 套利强项：PP-3*MA主力价差、菜油-豆油主力价差、螺纹热卷主力价差均表现最佳。
• 套利弱项：棕榈油-豆油主力价差、豆粕菜粕主力价差、菜油-棕榈油主力价差处于较弱位置。

风险提示

• 利润公式中的现货标的及常数差异可能导致数据失真。

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（报告为上海东证期货有限公司制作，发布日期为2023年12月17日）