20210117-浙商证券-敏华控股-01999.HK-敏华控股点评报告_募集资金以扩建产能_搭建数字化平台_稳健扩张_4页

敏华控股募集资金及业务扩张分析总结

核心内容

敏华控股于2021年1月17日发布募集资金公告，计划通过配售1.5亿股股份，占扩大后股本的3.79%，每股配售价为15.85港元，较前日收市价折让8%。预计募集资金净额约23.63亿港元，将主要用于扩展中国工厂生产设施、搭建信息化新零售平台、增加店面数量及一般企业用途。

主要观点

1. 内销稳健扩张，产能与数字化平台并重

• 公司内销增长势头良好，国内功能沙发渗透率加速提升，推动线下渠道扩张和线上销售高增。
• 当前内销沙发产能为116万套，预计全年销量近70万套，产能利用率约60%，剩余40%产能尚在设备增配与人工招聘中。
• 计划在未来1年内扩建70万套产能，包括惠州（15万方）、吴江（32万方）、重庆（22万方），预计一年内陆续完工。
• 后续产能规划包括西安一期30万套（预计2-3年内完成）、武汉新建工厂（1-2年内完成），合计总产能目标约300万套。

2. 渠道下沉加速，同店增长显著

• 截至2020年3月，公司在国内开设2874家品牌门店，较去年增加260家；截至2020年9月，门店数量增至3532家，新增658家。
• 通过装修补贴、费用减免等方式支持经销商开店，加快对二三线城市的覆盖。
• 提高同店坪效，预期21H1同店坪效增长30%（FY20同店坪效增长8%），显著高于行业平均水平。

3. 外销订单持续增长，越南基地基本满产

• 美国低利率、低库存及高景气推动地产市场持续繁荣，敏华外销表现强劲。
• 订单持续高增，出货受海运影响相对平稳，预计收入低双位数增长。
• 越南工厂产能为3200柜/月，已基本满产，外销订单正加速向敏华集中。

关键信息

财务预测

盈利能力

• 归母净利润预计未来三年分别增长10.91%、32.14%、27.56%。
• 毛利率稳定在35.61%-36.00%，净利率逐步提升，从12.36%增长至13.46%。
• ROE和ROIC分别为23.29%-23.40%和16.87%-17.74%，盈利能力稳健。

资产负债状况

• 资产总计从2019年的13214百万元增长至2022年的21896百万元。
• 流动比率从1.11提升至2.23，速动比率从0.77提升至1.85，流动性增强。
• 资产负债率从45.26%降至33.14%，财务结构趋于稳健。

投资评级

• 评级：买入
• 评级依据：公司未来三年预计收入及净利润均保持增长，且通过产能扩建与数字化平台建设，有望进一步提升市场竞争力与盈利能力。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 市场竞争加剧
• 对外贸环境恶化
• 疫情再次反复

结论

敏华控股通过本次配售募集资金，将进一步加强其内销与外销能力，提升产能与数字化运营水平，以支撑公司中长期增长。公司渠道下沉策略与精细化管理，使其同店增长表现优异，有望在行业竞争中占据有利地位。财务状况稳健，盈利能力持续增强，具备较强的扩张潜力，因此给予“买入”评级。